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显微镜下的中国经济（2025年第17期）：中美阶段性互降关税有何影响。中美阶段性互降关税将缓解短期内国内经济和政策压力并提升市场风险偏好水 平。

中美经贸磋商为何能达成超预期的成果？正如我们此前的报告和路演中所提 到了，中美贸易摩擦对两国的冲击是有所区别的。对美国而言，将中国排除 其供应链体系，美国供给将出现较大缺口。按照美方数据，去年自中国进口 金额占比达到 13%。而供给的调整更为缓慢，目前季调后美国批发商库销比 为 1.3，零售商库销比为 1.31。换句话说，3 个月后，商品供给问题可能将 在美国出现。从美方 4 月以来对一些特定产品豁免对等关税的情况来看，显 然美国很难在短期内找到中国进口的替代国。这是美国在对等关税问题从初 期的气势汹汹到现在的偃旗息鼓的根本原因。

那么这会对接下来国内经济、政策和市场有什么样的影响呢？我们认为未来 90 天内，我国抢出口、美国抢进口会再度上演，短期内出口增速将保持较快 增长，出口对经济的拖累在 2 季度出现的可能性不高。2 季度出口、消费和 投资对经济增长的贡献率将类似于 1 季度，2 季度 GDP 增速跌破 5%的可能 性降低。

对于政策而言，既然短期内出口形势显著恶化的可能性降低，那么政策的重 心将着力解决国内问题。从高频数据看，4 月房地产销售增速放缓的可能性 较高，稳定房地产市场销售形势是上周货币政策“双降”的主要政策目标之 一。并且，若 2 季度 GDP 增速跌破 5%的可能性下降，那么未来 90 天内继 续出台财政增量政策的必要性也随之下降。

对于市场而言，中美达成经贸协议至少能提升风险偏好水平，有利于风险资 产表现。《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，恒生科技指数明显上 涨，CNH 立刻突破 7.20，逼近 7.19 水平。与此同时，国债收益率水平反 弹，国债期货价格下跌，伦敦现货黄金价格日内跌幅一度达到 3.5%。

展望未来，考虑到美方的善变和不确定性，未来 90 天中美经贸关系依然存 在变数，而且两国大幅降税之后，特朗普对华进口税率还是较去年提高了 30%，稳就业稳外贸稳企业的压力比 1 季度有所提高。在此背景下，逆周期 调节仍有加码的可能性。