卡游行业分析：集换式卡牌行业龙头，打造“产研运销”一体.pdf

卡游行业分析：集换式卡牌行业龙头，打造“产研运销”一体。卡游：国内集换式卡牌龙头，积极开拓新品类实现多元化发展。卡游 是中国集换式卡牌业务的先行者。根据卡游招股书，公司在泛娱乐产 品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为 13.3%和 21.5%；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额为 71.1%。2022 年获得来自红杉中国及腾讯的投资。公司在丰富玩具产 品组合的同时，将产品矩阵进一步拓展至文具，推出笔和本册等产品。

“产研运销”一体，打造卡游核心竞争优势。我们认为卡游因为其较 强的 IP 运营能力、较精湛的工艺质量、全国布局的销售网络和自建供 应链带来加快的响应速度，构建了卡游逐渐成为行业龙头的竞争优势。 而一旦有行业爆款的 IP 内容出现，我们认为卡游有望通过其庞大的销 售渠道布局和自建产线带来的产能调用优势，或可快速响应行业内的 潜在需求，从而即时带动相关 IP 卡牌销量增长，更容易抢占市场份额。

中国卡牌产业还处在发展早期，相比欧美和日韩市场存在较大的人均 支出提升空间，产业链商业模式较为清晰。根据灼识咨询报告显示， 按商品交易总额计，中国集换式卡牌行业的市场规模由 2019 年的人 民币 28 亿元大幅增加至 2024 年的人民币 263 亿元，复合年增长率为 56.6%，预计 2029 年将达到人民币 446 亿元，2024 年至 2029 年复 合年增长率为 11.1%。于 2024 年，日本在集换式卡牌方面的人均支出 为人民币 119.3 元，而美国的人均支出则为人民币 64.0 元，分别为中 国消费者在集换式卡牌方面支出金额人民币 18.7 元的约六倍和三倍。

品牌力带动 IP 授权正向循环，供应链及销售渠道优势保证爆款输出。 截至 2024 年 12 月 31 日，卡游 IP 矩阵包括 70 个 IP，其中包括奥特 曼、小马宝莉、叶罗丽、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回 战、名侦探柯南和哈利波特等知名 IP。2022 年、2023 年及 2024 年， 按收入贡献计，公司前五大 IP 主题产品的收入分别为 4,064.4 百万元、 2,393.5 百万元及 8,653.0 百万元，分别占同期总收入的 98.4%、89.9% 及 86.1%，前五大 IP 产品收入占比较高。