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传媒行业2024&2025Q1业绩回顾与展望：景气有望底部持续改善，主题催化板块表现。2024年业绩回顾：营收持平、归母净利润大幅下滑。1）2024年A股传媒板块上市公司共计实现营业收入5072亿元、归母净利润185亿元，同比分别下滑0.01%、49.61%；营收保持稳定、 净利润下滑明显；主要原因一方面在于去年同期较高的基数效应，另一方面在于费用端的显著提升（销售费用率/所得税等）；2）板块毛利率同比略降0.4个百分点至31. 12%；净利率 同比下滑3.46个百分点至3.63%；管理费用率8.12%、与上年基本一致；销售费用率同比提升0.81个百分点至12.77%；所得税达到77.38亿元、相比2023年的-1.59亿元上升显著，主要在 于出版行业税收政策变化；3）子板块除广告营销行业归母净利润有所增长外，其他主要行业均有显著下滑。

2025年Q1业绩触底向上，关注景气持续修复可能。1）Q1A股传媒板块共计实现营业收入1258.53亿元、归母净利润110.77亿元，同比分别增长5.59%、28.63%，归母净利润在经历了24年 Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q3以来的持续下滑后拐点向上；主要得益于一方面影视行业在《哪吒2》票房带动下营收及净利润大幅增长，另一方面基数效 应以及所得税政策调整所带来的税费端改善；2）毛利率同比提升1.12个百分点至33.33%；净利率同比提升2.14个百分点至3.63%；管理费用率7.29%、与上年基本一致；销售费用率同比 提升0.26个百分点至13.08%；3）基数效应、需求端改善之下，25年传媒板块净利润增速相比24年有望持续改善。

子行业表现：内容行业关注供给拉动的需求改善，广告营销关注宏观经济趋势。1）游戏行业24年净利润下滑显著，25年营收、归母净利润同比分别增长21.93%、47.08%；归母净利润在 经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q1以来后拐点向上；版号发放保持稳定、促消费政策首提游戏消费，AI应用创新游戏玩法，游戏行业25年景气有望 持续改善；2）《哪吒2》带动25年春节档票房市场大幅增长，并进而带动影视院线板块25年Q1实现业绩高增长（营、归母净利润同比分别增长41.35%、75.92%），后续关注暑期档表现 及国产内容供给改善状况；3）《哪吒2》总票房创国内第一、全球第七，打开国产影片票房新高度；国产优质影片供给周期修复之下，票房市场持续修复可期；4）IP潮玩保持高景气， 《哪吒》等带动之下Q1闲鱼国谷交易首次超越日谷，持续看好国产IP崛起及海外市场潜力；5）Q1广告营销板块营业收入、归母净利润同比分别增长-1.04%、12.17%；营收下降主要受制 于整体宏观环境压制导致媒体投放相对承压；利润端同比向上受益于基数效应及费用端改善；中期来看，关注宏观内需改善及广告投放在媒体间转换趋势变化。