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地产行业收租资产专题报告：消费类REITs扩容提质，运营稳健表现亮眼。消费基础设施REIT涨幅居前，受益于基本面及政策预期双催化：年初以来中证REITs全收益指数涨幅在大类资产中排名靠前，其中消费基础设施 REITs涨幅居前，我们认为消费基础设施REITs涨幅居前，主要系底层资产运营良好，低利率环境下分红稳健且具备吸引力，叠加国内以旧换新等 促消费政策催化、扩内需预期等，获得投资人追捧。促消费政策落地成效显现，2024Q4以来社零累计同比增速、消费者信心指数均有所回升。

消费基础设施REITs2024年报显示，底层资产经营状况稳定向好：消费类REITs底层资产为偏大众消费的商场、超市、农贸市场等，民生属性与消 费韧性较强，2024年出租率及收缴率均维持高位，数据可得的7支消费类REIT中，4支超额完成年度预测。从租金单价水平、2024年租金增幅维度 看，华夏华润商业REIT、华夏大悦城商业REIT表现更优，主力店面积占比相对较低，反映商场整体综合运营较好，无需过度依赖主力店引流，亦 为购物中心腾挪更多运营调整空间，便于灵活调整品牌组合，提升整体租金收益。华夏首创奥莱REIT、华夏华润商业REIT剩余租期较短，或意味 后续调铺调租空间更为灵活，租金增长更具潜力。从资产运营机构抽取的浮动管理费看，华夏华润商业REIT管理机构作为成熟商管运营商，抽取 浮动管理费遥遥领先，2024年已过亿。此外相比发行估值，华夏首创奥莱REIT、嘉实物美消费REIT、华夏大悦城商业REIT、华夏华润商业 REIT2024年估值均有所调增，亦与其运营情况强相关。从可供分配金额年化分派率看，消费类REITs均超过招股书中2024年度预测分派水平，体 现稳定回报的“债性”特征。

国内消费类REITs拟进入“存量+增量”双轮驱动阶段，新品类、外资玩家进入：华夏华润商业REIT宣布启动扩募计划（拟收购苏州昆山万象汇项 目），为国内消费类公募REIT拟首次扩募，标志着消费类REITs进入“存量+增量”双轮驱动阶段。我们认为相比一二线城市新增与存量商业竞争 加剧，部分低能级区域由于市场规模相对稳定且竞争者较少，其标杆项目经营预期稳定性更强，此次扩募亦为该类商业退出提供探索意义。此外 2025年消费基础设施REITs迎来底层资产品类上新，全国首单农贸市场公募REITs（易方达华威农贸市场REIT）上市，其特征更倾向于商业消费与 仓储物流的结合。近期国内消费类REITs亦引入外资玩家，凯德投资申报中国首单外资消费类公募REITs，叠加凯德扩募储备资源丰富，基金上市 后，成长性值得关注。