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医药行业板块2024年报及2025年一季报业绩总结：创新药高景气，多个细分板块或迎来拐点。持续推荐创新药、CXO、器械国产替代与消费医疗复苏主线。持续 推荐景气度向上的创新药，维持恒瑞医药、贝达药业、信立泰、科 伦药业、百利天恒、艾力斯、荣昌生物、华东医药、科伦博泰生物、 信达生物、康方生物增持评级；推荐盈利增速拐点逐渐体现的CXO， 维持药明生物、药明康德增持评级；看好创新器械国产替代，维持 惠泰医疗增持评级；看好消费医疗复苏，维持爱尔眼科增持评级。

2024年及2025Q1医药各细分板块业绩表现分化。2024年医药板块 整体收入同比下滑1.5%，归母净利润同比下滑12.5%；从具体板块 来看，医疗耗材、化学制剂、血液制品表现较好，其中医疗耗材收 入、归母净利润分别同比增长12.7%、26.0%，化学制剂收入、归母 净利润分别同比增长7.7%、19.5%，血液制品收入、归母净利润分 别同比增长7.7%、30.1%。2025Q1医药板块整体收入同比下滑6.1%， 归母净利润同比下滑9.7%；从具体板块来看，医疗研发外包、医疗 耗材、医院表现较好，其中医疗研发外包收入、归母净利润分别同 比增长 12.1%、71.2%，医疗耗材收入、归母净利润分别同比增长 5.4%、5.3%，医院收入、归母净利润分别同比增长4.9%、19.2%。

创新药带动制药板块景气度持续向上。化学制剂企业近几年持续推 进降本增效，销售费用率持续优化（2024年销售费用率同比-2.4pct）， 盈利能力有望逐步提升。国产创新药持续放量，海外销售趋势向好。 生物制药板块收入企稳回升（2024 年/2025Q1 增速分别为同比 1%/8%），利润短期承压（扣非净利润增速分别为-30%/-18%）。 Pharma 业绩有所分化，头部大型企业表现较好，降本增效效果显著， 运营效率迎来提升。国内Biotech逐步进入商业化放量兑现期，人均 单产持续提升，研发费用和销售费用增速放缓、研发和销售费用率 改善明显，部分企业逐步实现扭亏为盈，盈亏平衡点渐近，亏损显 著收窄。

多个细分板块有望迎来拐点。多个医药细分板块因内外部因素2024 年或 2025Q1 业绩承压，但目前部分板块已呈现改善迹象。如原料 药板块去库周期接近尾声，维生素、多肽及抗生素细分品类高景气； CXO板块2025Q1增长趋势向好，盈利增速拐点逐渐体现；药店板 块整体发展回暖，部分头部药店业绩实现较好增长，业绩有望逐季 度环比改善；医疗服务板块头部企业 2025Q1 业绩环比趋势向好， 看好国内消费复苏背景下消费医疗板块的业绩复苏；医疗设备板块 受国内招标延期影响业绩承压，随着招标复苏及大规模设备更新政 策全面落地业绩有望迎来强劲复苏。