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港股互联网行业策略报告：全球变局下的复盘与审视，哪些方向值得坚守？互联网板块近期整体调整和基本面关系较小，主要受流动性及情绪面波动影响，市场担忧中美对抗下的脱钩风险。我 们认为，1、调整后预计演绎至分化，阿里跨境电商对美敞口偏低，腾讯海外游戏目前未受关税影响，国内互联网板块 整体国际化程度不深，后续较强力的回购有望带来支撑，当前估值具备性价比，看好阿里巴巴、腾讯控股等基本面稳 健&符合中长期AI主线的互联网巨头，后续股价表现有望率先企稳回升。2、腾讯24M4-25M2期间相对美股巨头Meta估 值折价30%左右，期待若后续全球风险资产回暖，港股互联网估值有望提升。

港股十年复盘：政策、周期与全球变局的共振之路。过去十年云计算、疫情线上经济、生成式AI三个重要科技周期里， 港股相比美股更依赖估值驱动，20年以来，港股互联网巨头受制盈利下修、监管压力和外资撤离，市场主导地位削弱。 DeepSeek引发中国AI资产价值重估后，恒指最高上涨19.9%，大部分由估值抬升驱动，高位回落后估值回吐少于美股。

互联网各板块展望：1、游戏：25M1-2游戏市场高增，受春节假期驱动下长青游戏增长带动，推荐具备长青游戏基本 盘的：腾讯控股、网易-S，具备渠道转型优势的：心动公司。2、广告：25Q1增速整体预期仍谨慎，关注加载率、广 告科技、电商国补三大驱动，推荐流量仍有增长、AI+广告逻辑有望逐步确立的：腾讯控股。3、电商：国内竞争仍是 较长时间主旋律，推荐GMV增速预期和新兴平台差距缩窄，变现能力有望提升的：阿里巴巴-W。4、音乐：量价平衡& 内容成本优化带动在线音乐平台利润释放。