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食品饮料行业板块2024年报&2025一季报总结：结构分化，重视成长。食品饮料降速运行，部分大众品率先走出调整。2024 年食饮板块收 入和利润降速，收入同比+2%、净利润同比+4%，受需求压制较为明 显，呈现前高后低特征。25Q1 板块业绩微增，收入同比+1%、净利 润同比+0.2%，综合两个季度 24Q4+25Q1 收入同比+1%、净利润同 比-6%。整体来看，白酒高端引领、表现平稳，大众品部分板块已出 现改善迹象、弹性相对更大，例如从 24Q4 到 25Q1 啤酒和乳制品增 速已趋势性抬升，零食等由于基数效应 25Q1 增速一般。

白酒：需求承压行业去库，分化加剧。2024 年高端/次高端/区域白 酒营收分别同增 12%、3%、0%，利润分别同增 11%、-1%、-7%， 高端白酒继续展现较强业绩确定性，次高端价位二三线酒企承压较 明显，区域酒企出现明显分化。联合 24Q4+25Q1 来看，板块销售费 用率略增，头部酒企盈利稳定性更强，高端/次高端/区域白酒营收分 别同增+7%、-5%、-11%，业绩分别同增+8%、-10%、-32%，份额集 中、价位分化趋势更为显著。我们认为存量竞争环境中行业份额逻 辑持续凸显，表现较优的酒企普遍通过产品结构下沉及强势渠道提 升市占率，进而维持收入与业绩的超额增长。

大众品：表现分化，结构性增长。1）啤酒：25Q1 收入同比+4%、 净利润同比+11%，销量景气修复吨价承压，成本优势利润率持续改 善。2）软饮料：25Q1 收入同比+3%、净利润同比+1%，继续保持较 好景气度，龙头亮各有亮点。3）零食：食品综合板块分化明显，其 中新渠道和新品类驱动下零食成长性凸显，24Q4、25Q1 收入分别同 比+18%、+2%，25Q1 受高基数和春节提前等因素影响业绩增速阶 段性下滑。4）乳制品：2024 年（A 股）收入同比-7%、净利润-27%， 度过调整期后 25Q1 景气度和毛销差边际改善。5）调味品：2024 年 板块收入边际改善，25Q1 业绩稳步增长，收入同比+3%、净利润同 比+7%、毛利率同比+1.6pct。6）餐饮供应链：竞争加剧导致 2024 年 板块利润承压，25Q1 收入同比-5%、利润同比-13%环比降速。