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医药健康行业专题研究报告：创新药独立行情贯穿全年，左侧板块下半年有望反转。总体来看，除创新药板块业绩和股价表现强势走出独立行情以外，医药板块在2024年和202501景气度仍有待复苏。 在整体医保支付环境压力、医疗行业秩序整顿、海外贸易不确定性、消费环境变化等因素的影响下，2024年和2025 年q1 医药板块整体业绩持续承压，利润端持续下滑。除了创新药板块走出独立行情以外，其他板块的整体股价表现 也相对较弱。

但考虑到政策端、基本面、和市场面的压制因素已经基本出清，同时2024年医药业绩基数前高后低，基数压力逐季 度下降，我们非常看好2025 年下半年医药板块成功实现景气度反转，业绩端增速止跌回升，回到增长趋势。在这一 根本性的变化基础上，医药板块股价表现也有望整体性走强。

药品板块：创新药龙头商业销售和BD业绩持续兑现，走出独立行情。创新药龙头创新药营收与创新资产BD收入持续 上行兑现。随着临床推进和数据读出，中国创新药企业肿瘤、自免及慢病领域潜力大单品预期不断增强，给细分赛道 领先公司的成长空间和估值修复提供了有力支撑。全球领先的创新品种逐步进入业绩放量兑现期，同时国际领先的临 床突破或BD（授权引进或出海）不断涌现。看好本土原研“真创新”类药企和国际化高水平引进能力领先的标的。

生物制品：整体承压个股分化，关注干扰素高成长和胰岛素生长激素困境反转。受市场环境变化、产品价格体系波动 等因素影响，2024年生物制品板块公司整体业绩承压，疫苗等赛道受影响尤为明显；但自下而上去看，行业内仍不乏 成长潜力持续兑现，业绩实现强势增长的标的，看好长效干扰素25年持续高增长，胰岛素领域国产替代进程将加速。

药店：边际改善趋势已显，25年有望逐步回归正常增长轨道。24年消费整体环境环变化，部分公司非药等品类销售 下降。流感等发病率下行，四类药销售同比减少。飞检等政策促进行业生态更健康，但门诊统筹政策仍待进一步落地。 行业支持政策陆续出台，龙头公司在25年Q1消化高基数后，后续实现业绩增长的确定性相对较强。

医疗服务及医美：终端温和复苏，业绩持续性可期。2024年在外部环境影响下，终端消费需求呈现不足，同时行业部 分细分板块亦受到价格竞争、集采降价等因素影响，价格端面临一定压力。25Q1医疗服务需求保持稳健，板块龙头凭 借领先的品牌影响力和持续优化的分级诊疗网络，业绩实现良好增长，全年有望延续Q1良好趋势。

中药：消化基数、去库存、渠道改革，全年有望呈现逐季好转。在经历2023年较好的业绩表现后，2024年中药板块 整体在收入和利润端表现承压。价格体系在经历24年调整后，25年该方面影响相对减弱，仍需持续关注院外零售环 境景气度变化、流感发病率表现等，后续几个季度表现有望呈现边际改善趋势，全年有望呈现前低后高的增长节奏。

医疗器械：国内短期承压有望逐步恢复，海外市场拓展成果显著。24年在国内医疗器械市场需求和价格都相对偏弱的 状态下，海外市场拓展成为众多医疗器械企业增长的主要动力。随着24Q3/24Q4基数下行,以及国内市场24年12月 份以来医疗设备的月度招标数据持续复苏，体外诊断诊疗量同比恢复正常，行业有望在2025年下半年迎来拐点。