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食品饮料行业专题报告：大众品，行业景气度向上，关注内需消费刺激下的细分赛道龙头表现。休闲食品：渠道红利放缓，折扣专营极其衍生的折扣业态仍是景气度最高的方向，上游供应链优选具有品类红利及强产品导入能力企业。部分品类 红利仍在，如魔芋、鹌鹑蛋凭借健康零食属性保持较高品类热度，相关企业 如卫龙美味、盐津铺子通过产品创新和高效品牌营销投入实现较快增长。零食量贩、电商等渠道增速放缓，目前各企业主要产品大多已导入下游渠道， 后续产品导入将考验各企业产品创新及成本管控能力，建议关注各企业会员店、零食量贩等渠道产品导入进度。下游企业中，性价比仍为主线，包括零食量贩店及目前发展 势头强劲的全品类折扣超市。

乳制品：部分品类需求已呈现改善迹象，期待内需政策刺激下的乳制品消 费修复。25Q1来看，奶粉、奶酪、低温奶等品类表现较好，但常温液奶仍 有承压。我们认为，在中美关税影响下，国家促内需方向明确，育儿补贴或 是重要的方向之一，相关政策或有望加速落地，乳制品需求有望得到提振。 从原奶供给端看，进入2025年，国内原奶产能降幅提速，随着中小牧场加 速出清，产能得到有效去化。原奶供需两端改善，本轮原奶周期预计将见底， 逐步走出向上行情。

营养保健类及食品添加剂：营养保健类关注高势能垂类品牌及经营韧性强 的代工企业，食品添加剂关注细分赛道龙头。

软饮料：品类表现依旧分化，期待饮料旺季表现。东鹏饮料加速全国化，收 入利润表现一枝独秀，能量饮料+电解质水快速增长，公司凭借自身渠道力 &产品力&营销力&数字化能力，正朝着综合型饮料集团稳健迈进。由于25年 春节错期影响，多数软饮料企业在24Q1高基数下，25Q1收入呈现下滑势 头，或为短期承压，建议关注即将到来的即饮产品旺季表现。

餐饮供应链：政策支持下餐饮行业景气度有望提升，餐饮供应链有望率先迎来修复。面对市场变化，企业通过持续推出新品、开拓新渠道等方式提振 业绩，但头部企业渠道把控能力较强，拥有大单品体量优势与新品研发优势 的企业在渠道中话语权更强，且展现出较强的内生调整能力，1）在产品端， 准确把握市场动向，产品推新速度领先同行；2）在渠道端，与大客户建立长期合作，研发速度、研发能力更好满足客户需求，客户关系稳定且渠道粘 性较强。龙头企业兼具稳定性与成长性，行业份额有望加速向头部集中。

调味品：存量竞争+动销偏弱环境下，关注龙头业绩的确定性，成本端红利有望延续。我们认为当前消费环境下，行业动销偏弱，行业龙头业绩确定性 更优。期待后续政策催化下，餐饮需求逐步改善，带动调味品收入端加速修 复。考虑到原材料成本红利有望延续，整体利润端表现预期更好。