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零跑汽车研究报告：厚积薄发盈利转正，出海有望带来高成长。坚持全域自研自产，优秀产品战略助力公司突围。零跑汽车成立于2015年，自 成立之初便坚持全域自研、掌握了超级集成技术架构,并在2025年正式迭代至 LEAP3.5。目前零跑旗下的车型主要聚焦在10-20万主流的乘用车大市场，2024 年零跑汽车总交付量接近30万辆，在新势力品牌中稳居前三。我们认为，零跑 的成功本质上源于其全域自研的能力，并延伸出三大成功要素。其一：依托于 集成技术架构高效率的推出了C系列的增程版车型，丰富了消费者的选择；其 二：依托于LEAP架构的持续迭代升级和优秀的产品思维，老车型改款不仅能显 著增强性价比，还能解决消费者的痛点，助力C11和C01等车型持续焕发生机； 其三：依托于全域自研带来的优秀的成本管控能力，零跑的新车型均能做到相 较同级别车型更高的品价比，因此上市便能成为爆款，助力了公司的销量提升。

2024Q4实现单季度盈利，未来盈利可持续性极强。伴随着销量的提升，零跑的 业绩表现也在持续进步：2024年零跑实现营收321.6亿元，同比+92%，毛利率 提升至8.4%，并在2024Q4归母净利润首次实现转正，达到0.8亿元，成为第 二家盈利的造车新势力。我们认为零跑汽车实现盈利的原因主要有三个，其一： 销量提升带来的规模优势，能增强其在产业链中的话语权，压低采购价格，并 能摊薄费用，其二：持续的技术降本并叠加锂电池成本的下行，带来生产端成 本的降低；其三：随着新车型的陆续上市，利润较低的T03销售占比下降，带 来销售结构的优化。展望未来，我们认为零跑汽车盈利能力的可持续性较强， 主要原因在于其未来新车规划丰富并有足够的渠道力支撑，有望带来销量的持 续增长并进一步凸显规模优势，此外公司的技术端降本及海外业务也有望贡献 利润。参考龙头企业比亚迪的情况，我们认为零跑汽车的盈利仍有提升空间。

海外渠道和工厂资源具备独特优势，零跑海外业务确定性强。斯特兰蒂斯是全 球第四大造车集团，旗下拥有如雪铁龙、玛莎拉蒂、标致等知名的汽车品牌， 并在欧洲和南美市场较为强势。2023年斯特兰蒂斯集团和零跑汽车正式达成战 略合作，双方各取所需、互相赋能，并成立了合资公司零跑国际。我们认为零 跑海外业务成功的概率非常高。首先：斯特兰蒂斯和零跑的合作具有明显的独 特性，在自身业绩下滑的背景下，预计将会对零跑投入更多的资源；其次，零 跑的新能源车型产品力优秀，在海外的竞争力强，且仍有多款新车储备；再次， 零跑可以利用斯特兰蒂斯庞大的经销商资源快速在欧洲、南美等地拓展自身的 网点，支撑销量。最后，零跑可以利用斯特兰蒂斯在全球各地的工厂快速实现 本土化生产，具备了甚至是特斯拉等全球龙头都不具备的优势。在目前的出口 模式下，零跑国际需承担高额的海运费、关税等费用，导致其盈利能力相对有 限。若未来实现本土化生产，不仅能节省出口的费用，还能将国内优秀的生产 经验复制到海外。因此我们认为公司海外业务有望能在未来带来显著的利润。