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三祥新材研究报告：核级锆项目投产，固态电池未来可期。2025 年公司高端产品实现历史性突破，或为重启增长元年。公 司是国家高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业，主营业务 包括锆系、镁系和先进陶瓷系三大业务板块，2024 年公司实现营业收 入/归母净利润 10.54/0.76 亿元，同比-2.41%/-4.38%,主要由于行业 竞争压力较大，传统领域需求受到冲击，公司发力海绵锆、高端摩擦 材料、新能源行业等中高端应用领域，抵消了部分影响。2025 年以 来，公司核级锆项目陆续放量，高端产品实现历史性突破，根据公司 股权激励计划，2025-2027 年目标实现净利润 1.5/2.2/3.0 亿元。

预计 2025 年国内/全球核级海绵锆需求达 1927/12510 吨。核级 锆是核燃料组件中高价值耗材，核心是锆铪分离技术，国家自然基金 委员会将纯度 5N5 锆铪列为 2025 年关键金属冶金重大研究计划，半 导体、核工业等领域需求旺盛。我们假设每 GW 核电首次装机约需锆 材 45 吨,按每年更换1/3 组件测算，建成机组每年更换锆材需求为15 吨，核级海绵锆的成材率在 50%，预计 2025 年国内/全球核级海绵锆 需求达 1927/12510 吨，2030 年将达到 4153/16893 吨。

预 计 公 司 核级 锆 铪 项目 2025/2026/ 远期 净 利 润规 模 或 达 1.10/2.04/8.68 亿元。2025 年公司 1300 吨核级锆生产项目顺利投 产，3月已开始向客户交付订单，考虑到公司工业级海绵锆产能5000 吨中仅有部分产线改造为核级锆产线，按比例换算潜在核级海绵锆产 能或近 3000 吨，氧化铪产品伴随公司锆铪分离技术发展有望突破。 我们假设核级海绵锆售价 50 万/吨，氧化铪售价 900 万元/吨，毛利 率 50%，费用占比 13%，所得税率 15%测算，预计公司 2025/2026/远 期净利润规模或达 1.10/2.04/8.68 亿元。

全固态电池预计 2027 年小批量/示范性装车，2030 年大规模商 用，锆基材料可用于氧化物与卤化物路线。2024 年下半年以来固态 电池产业加速成熟，车企、电池厂、学界等达成共识，预计全固态电 池将于 2027 年小批量/示范性装车，2030 年大规模商用。锆基材料 是氧化物与卤化物电解质的关键原料，其中卤化物电解质稳定性较 好，可与硫化物形成复合体系，提高电化学稳定性，成本优势显著， 宁德、清陶能源、比亚迪、中创新航、一汽、湖南恩捷等锂电产业链 企业均已积极布局卤化物固态电解质复合应用，推动该技术路线加速 产业化落地。

公司氧化物固态电解质完成中试线设计，卤化物电解质实现小批 量供货。公司积极布局锆基材料在固态电解质领域的发展和利用：在 氧化物固态电解质路线，公司已完成送样供下游客户组装成固态电池 进行相关性能测试，目前已完成中试线设计，正在进行相应设备配套 工作。在卤化物固态电解质路线：公司已建设锆基氯化物材料制备工艺小试开发线，初步通过客户验证，目前锆基氯化物已向下游固态电 池工厂实现小批量供货。