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2025年一季度基金持仓分析：内需资产配置开始回暖。

核心观点

25Q1，主动偏股型配置基金（后文简称“基金”）延续 24Q4 对于科技的配 置，但内部相对分化，减仓前期拥挤度高位的通信，加仓受益于 DeepSeek 的传媒、计算机、半导体等“新成长”方向。与 24Q4 差异在于，一是关税 扰动下，基金对于内需政策博弈的需求增强，内需资产配置系数分位数 （2016 年以来）回升至 6%，仍处于低位，方向上加仓服务消费、减仓商 品消费；二是基金对红利资产配置出现明显“退潮”，红利配置系数分位数 （2016 年以来）回落至 37%。此外，25Q1 主动偏股型基金对港股仓位创 2016 年以来新高，腾讯控股成为基金第一大重仓股。

关注点 1：25Q1 基金加仓内需消费、医药

宏观链条视角，基金加仓内需消费、医药：1）内需消费：关税扰动下，基金 配置向内需消费转移，25Q1 主动偏股型基金加仓服务消费（一般零售、影视 院线）、减仓商品消费（休闲食品等）；2）医药：25Q1 基金整体配置系数回 升，主要加仓 CXO；3）TMT：科技资产重估行情下，基金结构性增配半导 体、传媒、计算机方向；4）先进制造：整体配置系数回落，光伏是主要减仓 方向；5）出口链、地产基建：基金对其配置相对持平；6）其他：地缘政治 风险加剧对供给端的扰动，工业金属、黄金等涨价资源品获基金加仓。

关注点 2：港股仓位创 2019 年以来历史新高

25Q1 主动偏股型基金的港股仓位上升至 13.1%，其中恒生指数、恒生科技 指数仓位分别为 8.8%、7.2%，环比提升 2.4pct、2.6pct，均创 2019 年以 来历史新高。方向上，科技与消费仍是基金加仓主线，商贸零售、电子、传 媒等增配幅度居前。个股视角，主动偏股型基金加仓科技龙头股，腾讯取代 宁德时代成为基金第一大重仓股。

关注点 3：主题成长型基金加仓汽车/传媒，景气成长型基金加仓半导体

考虑几类仓位变化相对明显的基金：①25Q1 减仓电力设备的基金，主要加 仓半导体方向，或为景气成长型基金的内部切仓；②成长型基金 25Q1 由通 信切仓向汽车（机器人）、传媒（AI）等新成长方向；③价值型基金配置方 向由外需、红利品种向服务消费等内需资产迁移；④整体视角下，仓位大幅 提升但仍<80%的基金 25Q1 主要加仓汽车、食品饮料、医药生物等。

25Q1 总体配置概览

25Q1，主动偏股型基金持有股票规模为 2.9 万亿元，仓位回升至 84.3%。 基金加仓主板、科创板，减仓创业板，其中科创板仓位提升至 2019 年以来 新高，行业视角下加仓传媒、有色金属、汽车、商贸零售。港股仓位创 2016 年新高（13%），加仓商贸零售、电子、医药、传媒。