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输变电设备行业研究报告：柔性直流输电加速渗透，柔直换流阀及其零部件有望受益。更灵活、更可控、适用性更高，柔直技术助力构筑新型电力系统。柔性直流输 电是一种基于电压源换流器的高压直流输电方式，其具备更灵活、可控、适用 性高的特性，拥有无换相失败风险、独立控制有功功率和无功功率、无需无功 补偿、谐波水平低、节约用地等优点，在新能源发电并网、偏远地区电网接入、 海岛互联、多端直流接入等工况的方案解决有显著优势，随着技术愈发成熟、 新能源大规模接入，柔性直流输电技术有望得到更多应用。

特高压、海风等多领域加速渗透，柔直换流阀设备市场有望爆发。我们预计国 内特高压、海上风电、背靠背三类输电工程将成为柔直技术的三大应用市场， 2025年国内柔直换流阀市场规模有望爆发：

特高压：预计25年开工6直，柔直渗透率50%，单条全柔直特高压线路 换流阀投资约40亿元，对应柔直换流阀市场（招标额）有望达到120亿 元，同比增长约200%；长期我们预计特高压工程每年开工4直，柔直渗 透率逐步提升至75%，柔直换流阀市场有望维持在120亿规模。

海上风电：预计25年海风招标10GW，柔直渗透率20%，单GW柔直换 流阀投资约5.0亿元，25年有望招标10.0亿元；随着海风向深远海迈进， 柔直渗透率将逐步提升，预计2030年海风招标17GW，柔直渗透率55%， 对应柔直换流阀市场有望增长至46.8亿元（招标额）。

背靠背工程：预计25年开工2个3GW柔直背靠背项目，单GW换流阀 投资约4亿元，25年有望招标24亿元柔直换流阀，假设后续每年保持2 个3GW容量大小柔直背靠背项目开工（招标额），对应柔直换流阀市场 有望维持在24亿元。

关注更受益的换流阀设备及其核心零部件的国产替代：

换流阀：以特高压为例，换流阀是柔直输电设备中价值量最大且增幅最大 环节，柔直换流阀单线投资额达到约40亿元，相比常规直流换流阀增长 超过200%。

IGBT：占换流阀成本约45%，大功率IGBT从欧洲进口较多，国产已在 部分项目示范应用，关注时代电器和国电南瑞自研IGBT应用进展。

柔直支撑电容：占换流阀成本约25%，直流支撑电容器进口依赖度较高， 部分国产支撑电容已通过技术鉴定，赛晶科技自研支撑电容已经在SVG 构网、海上风电等项目进行了100%国产应用。