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若羽臣研究报告：自有品牌持续放量，打造新消费孵化平台。

代运营起家，自有品牌强势崛起

公司代运营业务起家，主要服务于国际品牌，聚焦美妆个护、 保健品、母婴等品类，2022 年起随行业β呈现收缩趋势。但公 司依托于在电商代运营行业长期深厚积累，在选品、营销、运 营等方面形成了成熟机制，在自有品牌打造方面展现出了强大 的赋能实力，围绕家清品牌绽家、保健品品牌斐萃接连打造爆 品出圈，自有品牌业务高速增长，24H1 公司自有品牌业务同比 增长 67%。2025 年至今绽家、斐萃仍保持高速增长。

代运营全链路能力沉淀，自有品牌具有高天花板

总结公司自有品牌培育成功的原因，我们认为有如下因素： 1）选品方面，挖掘较为成熟的消费品中高速成长的细分赛 道，推出差异化单品；2）定价方面，定位中高端客群，高毛 利为产品营销提供基础；3）营销方面，代运营全链路能力沉 淀，公司在内容种草、达人宣传、多平台联动等方面形成完整 打法。关于绽家品牌，泛家清领域市场空间广阔，绽家仍有极 大的拓品类空间，且中高端市场竞争格局预计好于大盘，我们 测算绽家中长期体量可超过 60 亿元。关于斐萃品牌，抗衰保 养为我国保健品市场的重要分支，麦角硫因作为抗衰新贵 24 年开启爆发式增长，斐萃已跻身头部行列，未来有望持续受益 于行业β和产品α共振。公司在保健品领域能力储备丰富，近 期进一步夯实原料端能力，未来有望持续推出新品。

个性化消费背景下，品牌管理业务大有可为

相较于传统代运营，品牌管理业务赋予公司更大的自主运营 权，特定区域和一段时间内享有品牌的专营权，相比一般的 分销代销业务具有更高的毛利率水平。公司品牌管理业务合 作品牌拜耳康王、强生艾惟诺 Aveeno 等品牌销售全面开 花。根据公司 24H1 财报，上半年艾惟诺天猫旗舰店销售同 比增长 41%，抖音旗舰店销售同比增长高达 7 倍；康王上半 年全网销售同比增长 434%，已赶超 23 年全年销售。