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泰恩康研究报告：拐点将至，CKBA打开成长空间。代理起家，扎实发展的综合性药企。泰恩康成立于 1999 年，2022 年于创业板上 市。公司依靠代理和胃整肠丸和“沃丽汀”起家，通过自建和收购逐渐建立研发平 台，目前已手握一批高潜力产品。公司主营业务包括：肠胃、两性健康和眼科用 药，整体营收和利润增速趋缓，但核心业务持续增长。近年来，公司研发投入显著 增加，已收获盐酸达泊西汀片等重要产品，同时布局了丰富的管线。

白癜风治疗药物稀缺，CKBA 有望脱颖而出。白癜风患病率高，患者治疗意愿强， 2021 年我国白癜风用药患者人数为 1233 万人。治疗药物主要包括：激素和外用钙 调磷酸酶抑制剂，但痛点明显，国内暂无新药获批，临床未满足需求极大。国内白 癜风在研品种共 8 个，芦可替尼乳膏进度最快（上市申请），公司 CKBA 是唯一的 非 JAKi 药物。芦可替尼乳膏 2024 年销售额达 5.08 亿美元（+50%），但存在安全 性风险（FDA 黑框警告）。CKBA 改造自天然产物，其治疗白癜风的 II 期临床试验 已完成入组，盲态数据下已展现出较好疗效趋势和安全性，预计 2025 年中公布数 据。此外，CKBA 已完成银屑病 2a 期临床试验，后续还将拓展玫瑰痤疮、特应性皮 炎等适应症，潜力较大。

核心品种构建护城河，储备丰富后劲足。公司核心业务包括：1）胃肠用药：和胃整 肠丸近年来增长受限于产能、销售区域和盈利能力，即将转为自产突破限制，届时 有望快速放量。肠道准备用药复方硫酸钠片国内首家申报，口服片剂有效解决溶液 剂型依从性差的问题，具有重塑市场的潜力；2）两性健康：“爱廷玖”（盐酸达泊 西汀片）已成为 PE 领域头部品牌，ED 领域他达拉非片已获批上市，在研包括延时 喷雾等潜在重磅单品，有望协同快速放量；3）眼科：“沃丽汀”销售稳定，仍有增 长空间。老视药物盐酸毛果芸香碱滴眼液即将申报上市，目前国内暂无老视药物获 批，该产品有望成为首仿甚至老视首款获批药物。