小牛电动研究报告：高端两轮车鼻祖，静待困境反转.pdf

小牛电动研究报告：高端两轮车鼻祖，静待困境反转。小牛电动作为国内锂电高端电动两轮车鼻祖，2022-2023年受监管趋严、市场 错配和竞争加剧影响，陷入营收瓶颈、盈利亏损阶段，2024年重新推动产品和 渠道下沉，国内市场重视铅酸车型开发、全渠道营销赋能、门店加速开拓，海 外加快电动滑板车出货调整，有望推动公司经营困境反转。

高端电动两轮车鼻祖，产品转型+门店下沉再出发。小牛2016-2021年行业 发展早期凭借锂电化、智能化、品牌化抢占高端电动两轮车心智定位，不过 在2022-2023年陷入规模瓶颈期。2024年电动自行车行业恰逢新国标修订、 行业强监管、白名单以及以旧换新等供需层面多重扰动，铅酸电池车型凭借 高安全、低成本、宽温域优势重新获得青睐，小牛战略层面快速推动锂电向 铅酸转型，门店向下沉市场覆盖转变，我们预计公司24年实现铅酸车型占比 过半，门店新开900多家下沉城市，同时推动全渠道营销赋能，将高端品牌 势能转化为销售增长动能，实现规模再上新台阶，争取2025年业绩扭亏为盈， 实现困境反转鹰的重生。

中国市场：平台化降本、渠道门店下沉、优化产品结构。小牛2024年战略转 型聚焦爆款车型开发推动平台化降本，智能升级抢占先机用户，产品优化结 构提升铅酸车型占比，配合终端渠道门店下沉、增加三四线城市覆盖。我们 预计小牛2024/2025年国内市场两轮车销量同比增长26%/50%至76/115万 台，2024Q4-2025Q1新增1000家门店、增至4300家左右，为2025年行业 新国标切换爆发奠定基础。

海外市场：电动摩托车渠道切换，滑板车撬动出海新增量。小牛早期出海布 局电动摩托车，渠道过于依赖经销商，2023-2024年切换自建海外团队，导 致电动摩托车销量表现不及预期。目前外销集中在电动滑板车发力，2022年 进驻亚马逊后，2024年下半年突破美国BestBuy线下渠道，推动滑板车销量 突破到17万台。