传化智联研究报告：重估杭州物流资产，构建“基础设施+数字平台”.pdf

传化智联研究报告：重估杭州物流资产，构建“基础设施+数字平台”。入股蚂蚁金服，“制造+金融”结合。1)首次入股，2022 年 11 月 15 日，传化智 联出资 9.3 亿元认购蚂蚁消金 5.01%股权。传化智联成为蚂蚁消金第五大股东。 同时传化智联与蚂蚁集团签署战略合作框架协议，包括共同推动公路物流区块链 合作和应用、共同推动供应链金融服务、共同推动仓储智能化升级、共同建设智 能物流和智能公路港等。2）二次增资，坚定“制造+金融”结合。2023 年 9 月， 传化智联出资 2.25 亿元对蚂蚁消金进行二次增资。本轮增资完成后，蚂蚁消金 的注册资本由 185 亿元增至 230 亿元，传化智联仍为蚂蚁消金第五大股东，持 股比例保持 5.01%。1H24 蚂蚁消金实现净利润 9.2 亿元，同比增加 107.8%， 为公司贡献 4633 万元投资收益，占投资收益比重为 59%。

钱塘征信落地有望实现业务加持。2024 年 11 月 11 日，钱塘征信获批个人 征信业务许可。钱塘征信成为继百行征信、朴道征信后，国内第三家持牌的个人 征信机构。其中传化智联控股股东传化集团有限公司，持股比例为 7%。传化集 团有望促成传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域合作。

公司利润由“补贴”主导转向“主业经营”主导。其他收益占公司营业利润 比重持续下滑，公司其他收益主要为政府补助，包括项目补贴、扶持资金、其他 税费返还等，近年来补贴持续退坡，其他收益占比已由 2018 年的 106%持续下 降至 2024 年前三季度 30%。

物流业务：城市物流枢纽，打造向上空间延伸。公司公路港业务结合国家物 流枢纽布局和建设规划，截至 2024H1，传化在全国布局公路港项目 73 个，经 营面积 602 万平方米，是“集、分、储、运、配”的全方位物流服务网。公司公 路港业务近年来营业收入稳定，毛利率持续大幅提升，从 2018 年 41.5%提升至 2024H1 的 78.8%。近年公司放缓资本投入，将重心放在现有资产的效率提升、 业务开拓中，1H24 资本开支同比减少 22.1%。

化学业务：细分市场龙头，领先技术力构筑护城河。公司为纺织化学品和合 成橡胶领域领军企业，依托业内领先技术水平，市占率位居行业前列。截至 1H24， 公司纺织化学品产能与市场占有率位居全国第一、全球第二；公司稀土顺丁橡胶 产品国内市场占有率超 70%，镍系顺丁橡胶市场占有率全国前 3。