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2025年二季度交通运输行业投资策略：顺周期蓄势待发，红利热度回升。

1、综述：PMI重回扩张区间，内需延续弱修复趋势，上游商流延续双位数增长，十年国债微幅反弹

内需延续弱修复趋势，PMI重回扩张区间。2025年2月中国制造业PMI50.2，环比回正，站到荣枯线以上。PMI是航空需求 的前瞻性指标，PMI指数与国内航线旅客量同比增速变动趋势趋同，但一般PMI变动趋势较航空需求提前一个季度左右。

工业企业补库需求仍不明显，十年国债微幅反弹。2024年Q4规上工业企业产成品库存同比增速逐月回落，工业企业库存周 期过渡到主动去库阶段。受季节性因素影响，2025年2月中国制造业PMI中产成品库存指数环比上升1.8pct至48.3%。2025 年初十年国债收益率跌破1.6%，创下历史新低，此后出现微幅反弹，到3月10日反弹至1.8%以上。

2025年以来交运板块跑输大盘，其中快递子行业表现相对较强。年初至今（3月11日，下同），沪深300累计涨跌幅为 +0.2%，交运板块累计涨跌幅-4.8%，在中信一级行业中表现较靠后。交运子板块中，快递板块表现相对较强，年初以来涨 跌幅为+3.52%，其他子板块均为下跌。快递行业整体件量表现较亮眼，节后快递需求显著回升。

2、航空：油汇助攻，供需双击，淡季高客座率延续、票价有望同比转正

供给端：波音/空客产能困局难解，2024年上市航司飞机引进完成率仅56%，发动机缺陷致25年供给增速或低于1%。增量 飞机引进受限于上游产能瓶颈，存量飞机因发动机缺陷、供应链瓶颈导致停场率提升。2月共有134架搭载PW1100/LEAP1A发动机的客机停场，占比18%。此外，南航、海航宣布出售共计19架B787-8宽体机，供给约束或进一步强化。

需求端：国内政策组合拳频出，2025年2月PMI50.2重回扩张区间，2025年春运民航旅客量同比增长7.4%，我们认为2025 全年需求增速有望超过5%。

行业供需关系迎来逆转，票价拐点即将来临。客座率高位运行，24年7月以来连续7个月创历史新高。3月进入淡季，因航司 停场飞机比例增加，国内航线航班量已出现负增长。在低基数基础上，3月票价、客座率有望同比正增长。