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海思科研究报告：创新转型乘风破浪，精麻市场蓝海启航。创新转型驱动，业绩企稳回升。公司是一家处于创新转型阶段的老 牌特色专科药企，具有成熟、多元化的商业销售体系。随着集采和 医保谈判降价带来的影响出清，2023 年以来仿制药业务企稳；同时 创新药管线陆续步入收获期，引领业绩迎来高增长。

环泊酚高速放量，精麻创新药切入蓝海市场。精麻药物机制复杂、 研发难度大，且管控严格、准入壁垒高，市场潜力巨大、竞争格局 良好，镇静药和镇痛药占据主要市场份额。公司创新镇静药环泊酚 相比丙泊酚相比具有“两快五少”的优点，适应症已全部纳入医保， 上市以来高速放量，我们预计国内销售峰值有望达 33 亿；随着美国 III 期临床陆续完成，海外市场有望进一步带来增量。镇痛药方面， 外周 KOR 选择性激动剂 HSK21542 的镇痛适应症和慢性肾病瘙痒 适应症均处于 NDA 阶段，有望 2025 年获批上市；凭借非成瘾性和 良好的安全性，HSK21542 市场空间广阔，有望复刻环泊酚成功轨 迹，我们预计国内销售峰值有望达 37 亿。

创新药收获提速，多款在研管线瞄准蓝海疾病领域。克利加巴林于 24 年 5 月获批上市，对标美洛加巴林，2024 年 11 月正式纳入医保， 填补目录内无 DPNP 适应症药物的空白，后续多个新适应症处于临 床阶段，市场潜力巨大，我们预计国内销售峰值有望达 16 亿。DPP4 抑制剂考格列汀是全球首款双周口服降糖药，于 24 年 6 月获批上 市。后续在研管线中，多款分子瞄准支扩、MASH 等蓝海市场，DPP1 抑制剂 HSK31858、THR-β激动剂 HSK31679 的临床 II 期数据优 异，进展均位列国内第一梯队。此外，公司自主搭建 PROTAC 平台， 多款口服靶向蛋白降解药物已进入临床阶段。