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三生制药研究报告：多轮驱动，高效研发，兼具业绩、创新、出海属性。特比澳持续放量，工艺难度、全球独家、适应症差异化形成长期壁垒，将持续产 生现金流。围绕血液骨髓保护市场，引进小分子TPO-Ra雇主产品矩阵。抗肿瘤疗 法迭代更新，ADC渗透率快速提升带来更多骨髓保护需求，升板市场即将迎来扩 容。拓展实体瘤领域，紫杉醇口服液、PD1单抗、HER2-ADC、PD1×VEGF双抗等产 品未来5年内陆续实现商业化，实现血液&肿瘤领域可持续性增长。

自免领域老牌龙头，新产品上市后借助原有渠道迅速形成第二增长曲线。益赛普 在TNFα赛道多年市占率领先，医患认知、品牌积累与渠道资源形成平台价值， 控股子公司三生国健（688336.SH）手握IL17、IL1β、IL4R、IL5单抗4个中后 期临床资产，均为10亿级别大单品，其中IL17单抗将于2025年实现商业化；I L1β单抗将于2025年递交NDA，我国痛风患者数量多，急性发作相关治疗手段缺 乏，赛道竞争者少，有望上市后实现快速放量。

拓展皮肤毛发消费级赛道。蔓迪已在内地米诺地尔市场占据主要份额，后续泡沫 剂新剂型、持续的市场教育驱动收入持续增长；引进产品Winlevi桥接临床已进 入尾声，有望于2025~2026年获批上市，痤疮适应症患者人群多，商业模式上消 费属性强，借用原电商渠道有望快速放量。引进GLP1产品开发降重赛道，为下一 阶段增长积累管线。

早研效率大幅提升。707（PD1×VEGF双抗）已在2025M1 JPM大会上数据读出， 肿瘤IO双抗临床3期击败K药后有望成为下一代全瘤种基础用药方案，出海潜力 高。前沿自免靶点BDCA2和TL1A公司均有布局，24H2进入IND临床阶段，未来1 ~2年内有望readout，亦具有出海潜力。