新华保险研究报告：拥抱变革，困境反转.pdf

新华保险研究报告：拥抱变革，困境反转。外部冲击导致 19-23 年 NBV 增速未及预期：1）在行业增员承压、 客户需求变化的不利冲击影响下，2019 年因个险业务调整带来公司 NBV 增速大幅下滑，主要原因：一是渠道人力显著下滑而人均产能 提升不及预期；二是产品结构调整下价值率承压。银保新单及价值 贡献度稳步提升。2）资产端打造自上而下的财富管理平台，实现负 债业务支持和资管规模扩容双轮驱动。得益于此，公司管理资产规 模迅速提升。公司大类资产配置攻守兼备，以固收为底层安全资产， 同时增加利率债维持收益稳定性，适度增加权益获取超额收益。

多措并举积极拥抱变革，预计 NBV 增速将实现超预期增长：公司 在 23 年底迎来新董事长后，积极拥抱变革将带来业绩回暖，预计未 来将进入见效期，推动 NBV 超预期增长。1）个险革新基本法，引 导招募优质新人和提升销售激励，预计绩优人力及人均产能增长将 成核心驱动力，此外公司积极优化业务质量及深化产服布局将推动 价值率的提升；2）银保渠道得益于“规模与价值并重”，预计 NBV 复苏弹性更大。一方面“报行合一”降费明显预计带来价值率的显 著提升，另一方面银行中收压力预计将推动银保新单逐步回暖。

催化剂：经济复苏预期下长端利率改善。