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AI+多行业联合研究报告：AI+景气度持续提升，关注AI+六大细分方向。中国科技资产重估，估值整体提升。本轮行情，是外资对中国科技资产“认知差” 和“估值差”的双重修复，因此中国科技资产估值修复弹性大。DeepSeek-R1大 模型的发布标志着中国在AI领域实现关键性突破。其训练成本低于国际头部模 型，推理效率却达到全球领先水平，直接挑战美国技术霸权。这一技术跨越使外 资机构重新评估中国科技企业的创新能力。因此，Deepseek的出现引发了全球 资本对中国资产的重新思考。此前，全球投资者被对中国偏见的“信息茧房”所 困，甚至不愿意抬眼看一下中国科技公司的变化，同时中美的博弈也打压了全球 投资者对中国科技公司的信心。而在AI时代人工智能技术全球平权发展，使得 中国公司在AI技术领域的突破给了投资者打开重新审视中国资产的视角。而特 朗普上台后，无论在关税还是对中国科技公司的态度（例如对TIKTOK禁封）都 好于预期，特朗普近期主要将视角放在美国国内和全球，使得未来一段时间内中 美竞争和冲突加剧的担忧降低。这些因素同时在春节前后发酵，最终推动了海外 投资者对中国科技资产的认知差。海外中国科技资产相对美股和A股估值差的修 复。整体来看，经过了2021至2024年的大幅杀估值之后，恒生科技指数和纳 斯达克中国金龙指数都处在历史最低估值水平，且相对A股和美股科技类指数明 显低估。在经过了这一轮的估值修复后，恒生科技指数、纳斯达克中国金龙指数 的估值仍然大幅低于中国A股的科技类指数的估值。

并非2015，AI＋行情演绎到哪个阶段了？赛道投资的基本原则中，5~10%是区分主 题概念投资和赛道/产业趋势投资的关键分水岭。“5-10”渗透率被突破，则超额 收益迎来主升浪。在过去10多年最典型的2013年移动互联网、2016年食品饮 料、2020年电动车行情中，当渗透率突破5-10%关键阈值，赛道迎来主升浪。 AI+应用在去年四季度开始渗透率突破5%，渗透率在快速提升过程中，赛道进入 超额收益主升浪。目前人工智能（中证）相对WIND指数超额收益倍数是1.36 倍，去年九月到今年2月时间上是五个月。对比以往三轮行情，处在类似2013年 的5月移动互联网，2016年8月食品饮料，2020年12月电动车相似的位置。从风 险点来看，因为AI+上涨的公司，有很大一部分不会在年报和一季报体现出业绩 的高增长。因此四月AI+缺乏业绩支撑的股票有一定风险。回望过去两年，AI板 块阶段性超额收益都曾因为财报季的到来而出现了明显回落。3月下旬开始，我 们需要阶段性关注人工智能板块超额收益回落的可能。