老铺黄金研究报告：从购物中心视角看品牌力提升路径.pdf

老铺黄金研究报告：从购物中心视角看品牌力提升路径。本篇报告以全新的视角——从购物中心的角度，剖析老铺黄金的品牌力提 升路径。我们认为随着高端购物中心奢侈品消费表现走弱，尤其是珠宝腕 表类目的降幅明显，购物中心更加需要合作兼具高成长性和高端调性的品 牌，在保证商场本身重奢定位不动摇的前提下、支撑整个商业体的销售额 规模，老铺黄金满足上述要求。而对老铺黄金而言，当前品牌力加速提升 阶段，核心诉求首先是好的商圈和好的铺位、其次是更优惠的商务条件， 2024 年公司优异的销售表现大大增加了与购物中心谈判的筹码。

公司开店选址三大核心要素：城市、商圈、铺位。截至 2024.12.31，老铺 黄金共拥有 37 家自营门店，2024 年净开店 7 家，覆盖包含中国港澳及中 国大陆共 15 个城市，其中中国大陆一线城市北上广深全覆盖，15 座新一 线城市中覆盖成都、杭州、武汉、西安、南京、天津、郑州 7 座；以及二 线城市中的沈阳、厦门。公司开店选址主要考虑核心城市的核心商圈，例 如杭州的杭州万象城和杭州大厦、成都的 IFS 和 SKP、南京的德基广场、 澳门的威尼斯人等。其中，公司与万象城体系、SKP 合作门店较多，截至 2024.12.14 分别有门店 10 家（共进驻 6 个项目，4 家为二店）、6 家（进 驻中国大陆全部 4 个项目，其中北京和成都开设二店，武汉和西安各 1 家）。铺位亦主要考虑一层核心商铺以最大化吸引客流、扩大品牌效应， 37 家门店中有 16 家位于一层，其中包含 3 家 SKP、北京国贸商城、天 津万象城等顶奢物业的一层铺位。

2024 年以来我国奢侈品消费走弱，高端商业体销售承压，老铺黄金销售 逆势高增使得其在高端商业体中重要性显著增强。根据全球主要奢侈品集 团 2024 年亚太地区业绩表现及中国大陆代表性高端百货购物中心销售来 看，2024 年我国奢侈品消费需求疲软。老铺黄金销售逆势高增，2023、 2024H1 店均收入均实现翻倍以上同比增长，且北京 SKP、上海豫园、沈 阳万象城等头部门店表现更优于整体，经我们测算，2024 年老铺黄金平 均单店销售规模已超过部分海外一线珠宝品牌在大中华区的表现。

门店选址持续优化，2024 年新开门店有 3 家位于一层黄金地段&核心街 铺，我们预计购物中心租金费率中长期亦有可观优化空间。2024 年公司 共净新增门店 7 家，其中 5 家为进驻新商业体，2 家为新增二店；共进行 门店优化扩容 4 家，其中 3 家为原址优化扩容，1 家为同商圈换址重开。 2024 年中国大陆新开门店多家属重量级顶奢商圈一层黄金铺位，包含中 国大饭店（北京国贸商圈）、天津万象城、武汉 SKP 等；香港广东道旗 舰店亦是位于海港城对面的 3 层楼街边店，建筑面积 1000 多平米，为品 牌目前面积最大的单体门店，也是公司探寻大店商业模式和国际化进程的 重要一步。对于已进驻的存量项目，公司亦在积极进行门店翻新扩容、选 址优化、开设二店等，通过二店拿到更优选址。同时，我们认为随品牌力 的提升及与核心商业体的合作深化，中长期看老铺黄金在租金扣点方面有 优化空间，有望进一步提升同店利润弹性。