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爱玛科技研究报告：政策落地催化基本面持续改善，新品、海外成第二曲线。电动两轮车行业领先企业之一，加速国际化、数智化转型。公司 1999 年前身成立，从事 自行车批发零售和生产业务；2004 年，公司正式进军电动自行车行业；2010 年开始快速 扩张，在天津老家启动生产基地，并相继布局珠三角、长三角产能；2021 年于 A 股主板 上市。公司主要产品包括电动两轮车、电动三轮车，具备相关生产资质，多款产品获得产 品资质，具备合格、合规的产品生产和上市能力。

电动自行车新国标替换高峰，增量市场空间可期：2024 年 11 月实施的准入新规规范了电 动自行车电池和充电器，加重了生产厂家的责任；以旧换新政策也明确只有“合规电动自 行车生产企业的合格产品”，才能获得补贴。类比 2019 年新国标实施，我们认为 2025 年新国标叠加以旧换新政策预计推动行业进入替换高峰，预计 2025-2030 年电动两轮车 年销量维持 6000 万辆高位，预计 2025 年销量 6454 万辆，2030 年 6152 万辆。电摩方 面，尽管政策管控导致销量受限，但骑手刚需促使电轻摩渗透市场，存在对油摩和电动自 行车的替代空间；电三轮受乘用需求驱动增长，年轻女性群体带来新增量，市场规模预计 持续扩大；东南亚地区政策推动油转电，电摩渗透率进入加速期，市场潜力巨大。 

爱玛科技经营稳健，盈利能力逐步修复。渠道：控费增效行业领先，销售渠道有序扩张。 公司盈利能力业内领先，控费能力好于雅迪，2023 年单车毛利仅相差 30 元（此时单车收 入相差约 100 元），而净利润方面则实现了对雅迪的反超，并在维持经销商数量稳定的基 础上推动销售网点增长，提升销售和管理效率。行业：以销定产扩张，加速扩产应对行业 增长。在第一轮扩产中，雅迪高速扩产，而爱玛扩张节奏较稳健，绿源、新日扩产节奏较 慢；爱玛继 2019 年扩产后将再次扩产，投入超过第一轮，扩张野心明显。