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蜜雪集团研究报告：供应链及品牌心智打法构建全球化高势能，平价茶饮龙头重塑新阶段。国内现制茶饮行业未来有望在人均消费杯数和粘性上进一步提 升，赛道的成长空间仍较大，主要基于头部原料健康化及供应链 掌控力提升趋势、产品品类迭代升级、规模化和可得性提升、品 类的海外拓展优势大、精细化管理带来人货场逻辑重塑；公司凭 借国内领先的规模优势和产业链深耕优势，综合竞争壁垒较高， 全球化势能厚积薄发，有望持续推进行业发展和全球布局。

现制茶饮消费频次和粘性迎发展新阶段，供应链和渠道价值凸显

消费者对于健康、标准化、适口性和文化属性较强的现制饮品已具有较强的需求，且茶饮品牌产业链能力叠加新发展阶段，未来 有望在人均消费杯数和粘性上进一步提升。国内现制饮品赛道的 成长空间仍较大：（1）饮品原料健康化趋势在近两年快速发展， 并且头部企业深入产业链布局控制原材料质量，并在C端通过有 针对性的营销模式构建消费者心智；（2）产品品类逐步融合到 较成熟阶段；（3）在当前餐饮业整体供给优化大趋势下，头部 现制茶饮企业规模快速发展，竞争白热化，穿越周期后其门店规 模和可得性快速成长，供应链能力不断增强；（4）海外市场拓 展中具备品类优势。具有模型极致且租金和人工成本较低、与海 外市场口味适配度高、供应链管控较成熟且部分原材料本身具备 全球采购能力、创新和数字化能力在海外市场领先的特点；（5） 近两年精细化管理、供给优化、竞争因素成熟、加盟商管控增强 趋势较集中。中长线“人货场”逻辑均发生重塑；预计发展趋势 若类比日本等餐饮市场，供给优化后穿越周期龙头具备持续成长 空间，现制茶饮企业核心竞争壁垒体系已渐清晰。

“雪王”携全球化高势能持续优化核心能力，推进全球布局

截至24Q3，公司门店总数已超45000家，按2023年终端零售额， 公司亦是中国第一、全球第四的现制饮品企业，在中国及全球的 市场份额分别约11.3%及2.2%；公司综合竞争壁垒较高，主要体 现在供应链和仓储物流的掌控力和体系较为完整，长期有望为行 业赋能；较为完善的加盟商管理体系，使加盟商带店率有所提升， 同店表现强韧且成熟店更优；产品创新迭代以及对应的数字化能 力、会员精细化管理能力较突出；营销环节持续利用成熟IP的衍 生内容创造出现象级的营销表现，并持续推进线上线下结合，强 化品牌心智；管理层较强的战略执行力，以及在价格带区间上区 别于其他多数头部品牌所占据的生态位优势等。