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中长期资金专题：险资“落子”银行股，已渐趋拉开序幕。我们认为，以险资为主的中长期资金将成为2025年乃至中期层面银行板块的主要增量资金。

一方面，政策驱动下中长期资金承担着更多价值挖掘、维稳股市的压舱石功能。2023下半年来，多部门密集发声引导险资入市，《关 于推动中长期资金入市工作的实施方案》进一步要求国有大型险企2025年起新增保费的30%用于投资A股。若假设未来3年五大国有 大型险企保费增速中枢约5%（与GDP增速中枢一致），测算合计有1.4万亿保费入市，假设13.1%（上市银行总市值占A股总市值比 例）的资金流入银行板块，则合计约1881亿元（测算2024年沪深300、中证A500、上证50指数ETF合计流入银行板块1338亿）。

另一方面，也是险企“利差损”压力下破局“资产荒”的必要之举。由于长端利率低位徘徊（10年期国债收益率处于1.7%附近）、 “资产荒”突出、负债成本刚性制约（过去10年寿险业盈亏平衡的打平收益率均值3.6%），叠加切换IFRS9后OCI配置需求提升（股 票计入OCI后，股价波动不影响当期利润，但分红可增厚业绩），盈利稳、分红高、持有放心的安全高股息资产更显稀缺。

最重要的，银行既是权重板块，又兼具盈利稳定、经营持续、股息高位的稀缺属性，尤为匹配险资的需求。银行股在沪深300/中证 A500/上证50中权重分别约13.2%/8.6%/20.1%，2024年至2025年2月底，受益指数扩容合计流入资金超1340亿。银行特殊的金融 体系地位保证经营可持续，而出清相对彻底的不良包袱、充分的拨备计提（3Q24上市银行拨备覆盖率244%，较3Q16提升超80pct） 也能支撑平稳的盈利表现，叠加稳定高分红属性（2018-2023年上市银行分红率标准差仅1个百分点，所有行业中稳定性最高；股息 率约6.4%，各行业第二），更凸显稀缺性。

我们认为本轮险资举牌银行的大潮仅是序幕拉开，方兴未艾。险资后续对个股的核心聚焦：资产质量安全的前提上，盈利 不求高但求稳。此外，中小险企对银行股权分散度、持股基础和潜在董事席位同样关注。

基于盈利稳健性、资产质量安全性、股息表现和核心基本面指标四维度打分，江浙地区优质城农商行明显领先。

险企本身还需考虑“两参一控”（至多控股一家或参股两家银行；控股标准为持股超过50%，参股要求为持股超5%，但均遵从实质 大于形式原则）的限制，根据各银行前十大股东梳理，主流险企中，中国平安、中国人寿、中国人保受此限制，其余不受限。

针对有险资大股东的A股银行，兴业银行、浙商银行、沪农商行等更有望获举牌；若倾向举牌基本面领先个股，我们认为苏州银行、 常熟银行、苏农银行相对占优；H股标的股本更小、股息率更高，举牌性价比高，中信银行、重庆银行、渝农商行可关注。