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西麦食品研究报告：健康需求驱动市场扩容，燕麦龙头开启二次增长。西麦品牌诞生三十年来专注深耕燕麦谷物市场，作为燕麦食品推广和产业发展的见证者、推动者，已经成为全球领先的中国燕麦品牌。公司以家族模式 经营，管理集中，传承有序，新一任总经理孟祥胜于2023年接棒创始人谢 庆奎。2024年，公司提出“再造一个新西麦”并提出，构建燕麦谷物生态圈、 开拓大健康朋友圈、发展国际化业务三大增长曲线，打造品牌力、营销能力、 供应链能力和研发能力四大核心能力。

燕麦是唯一上榜“全球十大健康食物”的谷类食品，因其富含的β-葡聚糖及低GI特点在多国获得健康声明的批准。相较美国，我国燕麦市场规模有近 10倍差距；相较香港，我国人均燕麦消费量仅有前者的10%。过去10多年 来，我国燕麦市场保持着12%的较快增长；在此过程中，通过不断进行产品 和渠道的创新，公司已完成一轮品类迭代，市占率提升显著快于行业其他公 司，最终于2022年正式超越桂格，成为国内第一燕麦品牌。2024年，公司 市占率达到24%，进一步与对手拉开差距。

由于燕麦对心脑血管疾病、糖尿病患者及风险人群有较好的控制和改善效果， 现实的保健需求仍有望支持燕麦行业保持较高的扩容速度。我们认为在未来 10年，在老龄化和疾病风险低龄化的趋势下，燕麦产品的目标受众群体将有 望增加5000万人以上。2015-2024年，我国燕麦行业集中度有较大提升， CR3/CR5分别提高10.10/11.60 pct，西麦市占率提高了8.90 pct，作为拥有 较强势能的行业龙头品牌，西麦有望在未来较长时间内延续较快的业绩增长； 相较收入端，成本及费用较大的优化空间使利润端具有更大弹性。

上市以来，公司善用激励，加强管理层与公司的利益绑定，谋求共同发展。 2025年2月公司公告发布新一轮员工持股计划，未来三年业绩目标为每年营 收增长15%。我们认为随着消费需求的回暖及消费习惯的培养，公司有望实 现更高增长。