海澜之家研究报告：大众男装龙头，打造京东奥莱新物种.pdf

海澜之家研究报告：大众男装龙头，打造京东奥莱新物种。公司概况：大众男装龙头品牌集团，线下门店超 7000 家。海澜之家是我国 男装第一大品牌集团，连续多年稳居男装市占率第一，2023 年收入 215 亿 元，其中主品牌收入占比 77%，此外还有团购定制业务及新品牌矩阵；分渠 道看，线下直营/加盟/电商/团购分别占 17%/53%/15%/11%，截至 2024 年三 季度末，公司总店铺数超 7100 个。股权结构集中，周氏家族合计持股 60%。 公司历经三十余年发展，从品牌创立到男装龙头，再到多品牌零售巨头，2024 年再次开拓新增长曲线，斯搏兹实现并表、京东奥莱业务快速推进、打开未 来成长空间。财务方面盈利稳定，ROE 较高，现金流充裕，分红率高。

海澜主品牌：产品迭代升级，渠道多元发展，品牌出海初具成效。中国男士 鞋服市场规模大且平稳增长，非运动男装集中度持续提升。海澜之家作为大 众男装龙头，市占率稳居第一且市场份额不断提升。参考日本经济低迷期大 众性价比消费崛起，优衣库保持较快增长，海澜之家与优衣库定位定价相似。 海澜的渠道和供应链管理模式具有特殊性，其加盟商类直营管理模式提升渠 道管控和库存调配效率；主品牌供应链大约八成采用可退货模式，库存风险 较低。成长性方面，海澜之家近年来不断完善直营与电商渠道布局，购物中 心直营门店占比持续提升；电商此前规模相对较小，2024 年增长提速；同时 拓展海外市场，2024 年底海外门店预计已经达到 90 家左右，且盈利水平好 于国内。子品牌增长稳健，2023 年精简子品牌实现减亏增收。

新业务：转型零售商开辟运动赛道，打造“京东奥莱”新物种。2023 年海澜 之家合资成立斯搏兹，持有其 40%股权，2024 年 4 月持股比例提升至 51%。 斯搏兹业务主要包括京东奥莱线上+线下业务，以及阿迪 FCC 业务，其中：1） 阿迪 FCC 主要系海澜作为阿迪核心零售商，销售阿迪性价比产品线，2024 年 门店大约已超过 400 家，2025 年有望再开出 300~400 家门店；2）“京东奥 莱”由海澜之家集团和京东共同合作，以线上线下结合的方式开展折扣特卖 业务，线上店铺为京东主站 APP 内的“京东奥莱官方旗舰店”，线下以城市 购物中心为主要开店选址，2024 年 9 月江苏无锡江阴首店开出，2025 年 1 月春节前开出 10 家门店，门店面积均在 3000 平米以上；同时以轻资产模式 运营，采取代销模式+租金流水扣点模式，盈利水平较高。长期来看，我国 奥莱市场仍有较大空间，京东奥莱填补我国此前下沉市场城市奥莱空白，借 助海澜之家丰富的下沉市场零售经验、渠道和目标客群积累，京东奥莱按长 期乐观假设，开店空间在 1000 家以上，收入规模可超 200 亿。