华润三九研究报告：中药大健康龙头，内生外延共舞.pdf

华润三九研究报告：中药大健康龙头，内生外延共舞。中药大健康龙头，综合实力强劲。华润三九核心业务定位于健康消费品和处方药， 2008 年重组进入华润集团，经过十余年稳健经营，公司位居 2023 年度中国 OTC 生 产企业综合统计排名第一。近年来，公司业绩稳健：2020-2023 年，归母净利润自 16.0 亿元增长至 28.5 亿元，CAGR 为 21%。公司依托内生外延双轮驱动发展，重 视研发创新，管线布局丰富。2023 年，公司在研项目共计 112 项。同时，公司很重 视股东回报，近年分红比例不断提升。

健康消费品（CHC）稳健增长，处方药（RX）注重创新与产业链运营。 CHC 业务 营收占比最高，具备丰富的产品线，强大的品牌影响力、卓越的渠道掌控力以及优 秀的品类拓展力。2019-2023 年，公司 CHC 业务收入自 75.6 亿元增长至 117.1 亿 元，CAGR 为 12%。其中，核心品牌“999”系列产品市场地位领先。RX 业务近年 来受国标切换及集采等政策影响有所承压，公司通过加强创新研发，注重产业链运 营等多种方式积极应对。

外延并购促发展，平台价值彰显。公司经过十余年并购扩张，搭建中药大健康平台 型公司，通过打造“1+N”品牌策略，不断开拓业务范围。2023 年，公司完成对昆 药集团的收购，昆药集团核心产品血塞通在心脑血管领域市占率领先，与原有业务 将有效协同，同时通过打造“777”品牌力与精品国药传承，夯实未来增长力； 2024 年，公司拟收购天士力，后者在心脑血管药物领域布局丰富，主打产品复方丹 参滴丸销售额领先，同时拥有在研产品 19 个。