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固定收益专题报告：保险资产配置研究。保险行业资产配置总览。近年来保险资金运用增速持续上升，保险资金运用 规模的快速增长，和行业保费收入的持续扩大高度相关。资产配置细项来看， 保险资金债券投资规模增长加快，其中政府债券为保险机构固收投资第一大 资产。保险公司配置固收类资产整体评级较高，从保险公司固定收益类投资 资产信用评级账面余额分布来看，AAA 级资产和免评级资产合计占债券投资 总额 90%以上。除固收类资产外，权益类资产也是保险机构资产配置的一个 重要类别，近三年保险配置的权益类资产（股权投资+股票投资）占比相对 稳定，约为 15%左右，为固收类资产之外的第二大资产配置类别。

典型保险公司资产配置比较。以中国人寿、中国平安、中国人保和中国太保 四家大型保险公司的资产配置数据来看，2023 年底，大类资产配置上固定收 益类投资大致占比 7 成，权益类投资 2 成。2023 年，中国平安总投资收益率 最高，为 3.6%，中国人寿最低，为 2.7%。债券资产配置方面，2023 年底四 家保险公司债券持仓平均为 51.2%，且多以持有到期为目的。信用债信用风 险暴露方面，四家保险公司持仓债券外部评级分布普遍较高，AAA 级占比平 均为 88.7%，其中中国平安持仓债外部评级分布相对更低，AAA 级占比 61.5%。

保险机构债券市场交易行为分析。从交易数据来看，2024 年保险机构加大债 券资产净买入，几乎所有月份债券净买入规模高于近三年同期。截至 2024 年 12 月末，保险机构净当年债券净买入量为 21,623 亿元，与 2023 年 10,342 亿元，2022 年 6,256 的水平相比明显增加。季节性来看，保险机构净买入债 券规模存在明显的季节性特征，往往 1、2、7、10 月份净买入规模较小，6、 8、9、12 月份净买入规模较大。债券品种来看，地方政府债为保险机构最稳 定且规模最大的净买入品种。期限维度来看，超长债（期限 10 年以上）为 保险机构净买入主力。