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2010~2015年移动互联网行情复盘：DeepSeek，AI的“iPhone4时刻”。写在前面的话：每当市场出现“科技成长牛”预期，投资者都要讨论 2013-15 年的互联 网+。起初，我们也抱着类似的想法，但随着复盘深入，我们发现 2013-2015 年波澜壮 阔的互联网+行情，早在 2010 年 iPhone4 发布就伏脉千里。现在的 AI 产业趋势，尚不 像应用遍地开花的 2013-15，更像应用希望破土而出的 2010。这篇报告，我们将系统复 盘 2010-2015 年移动互联网行情，思考异同，展望未来。

我们复盘 2010-2025 年移动互联网行情，主要分为硬件和应用两条线索：

一、消费电子：从成长到周期成长

iPhone 4 解锁移动互联网时代。6 月末 iPhone4 在欧美日正式上市后，市场才意识到这 款手机的历史意义，7 月电子行情主升浪开启。进入苹果供应链的莱宝高科、歌尔声学、 德赛电池等，率先兑现高成长性，成为本轮行情核心。市场预期 iPhone4 引领智能手机 创新 + 广大后来者竞相追逐，共同推升产业趋势浪潮，基于“手机如何优化用户体验” 的想象，各类元器件主题行情轮动。

先硬件后应用，应用表现更持续。2010 年 10 月 10 日，新一代信息技术产业被纳入七 大战略新兴产业，TMT 行情再加速，但演绎核心切换至应用。移动互联网应用跑赢电子 的波段从 2010 年 10 月开始，持续至 2011 年初。当时 A 股纯正的移动互联网应用标的 有限，互联网应用概念股主要有两类，移动增值服务商是核心标的，各类应用想象（移 动支付、云计算、物联网等）此起彼伏。

后 iPhone4 时代：消费电子回归周期成长，但不乏结构性机会。产能快速扩张预期 + 低 中期性价比，2010 年末消费电子行情见顶，后续国产中低端手机放量，零部件常常增收 不增利。但 2011 年后消费电子还有 Alpha 机会：1）低成本优势 + 强大执行力，抢占 红海市场（典型公司欧菲光）；2）横向拓展 + 纵向整合，推进平台化（典型公司立讯 精密）；3）进入果链的公司数量增加，队伍壮大。

二、移动互联网应用：从单点突破到全面开花

2013 年移动互联网应用基建基本完成，应用生态化初具。2013 年末智能手机渗透率加 速趋势接近尾声，3G 技术渗透率来到高点，移动互联网应用所需的各类基础功能，包括 语音、LBS 定位、移动支付基本成熟，应用商店模式确立主流地位，产业组织形式正式 颠覆。移动互联网应用正式走向成长期。

重度化与证券化率提升共振，手游行情 2013 年登上舞台。13 年 4-5 月，手游产品高流 水接力高票房，成为传媒行情驱动。7-8 月“钱荒”结束后，手游并购潮爆发，行情强动 量。10 月初，创业板 IPO 开闸预期升温，创业板进入消化中期性价比阶段，但移动互联 网产业趋势远未结束。另外，2013 年的应用成长期确立后，多个方面资产价格都有映射： 电子占优切换至传媒占优、服务器开始全面跑赢消费电子、移动支付行情回到 2010 年主 题投资高点。

互联网金融：牛市乐观预期的凝聚。移动支付（后续内涵外延扩展至互联网金融）的成 长期，自 2013 年下半年开启，2014 年移动支付快速铺开 + 创业板消化中期性价比 + 并购重组加速提高 TMT 证券化率后，2015 年初的互联网+行情水到渠成。