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凯文教育研究报告：国际学校“第一股”，职业教育值得期待。国际学校“第一股”，国资控制力度加强。公司是通过多轮资产整合，以国际学 校为核心资产的教育上市公司，背靠海淀国资、充分利用海淀优质教育资源，打造海 淀凯文、朝阳凯文两所K12国际学校，并托管博华双语，是国际学校“第一股”和海 淀区国有教育资产证券化唯一平台。海国投通过增持+协议转让+委托管理等控股公 司，海淀国资委是实控人，海国投持股比增加说明海淀国资对公司控制力增强。海国 投2024年提出“三年三个五百亿”战略，即营收增加五百亿，良性资产注入五百亿， 资本市场增值五百亿。作为海国投旗下核心子公司，公司未来发展值得期待。

教育业务规范发展，经营良好助力扭亏。公司通过“举办人变更+教育服务”等 方式实现教育业务规范发展，主要通过校园资产租赁、一揽子教育服务、餐饮服务等 取得校园租金、品牌使用费、餐饮费等收入，并纳入学杂费。分行业看，2022/23/24H1 公司教育行业收入分别为1.7、2.5和1.5亿元，分别同比-45.3%、+32.9%和+30.7%， 预计随着在校生规模的扩大，收入将保持较快增长。同时，公司毛利率持续上行， 2022/23/24H1 学杂费毛利率分别为 18.5%、28.8%和 35.4%，整体毛利率分别为 14.4%、24.1%和27.8%，盈利能力显著增强，助力公司扭亏为盈。

海淀凯文满员运营，朝阳凯文空间较大。海淀凯文采取联姻名校合作办学模式， 学校满员容纳量约1200人，采用5-3-4学制，截止2024年9月海淀凯文基本实现 了满员运营，海淀凯文教育服务公司均取得了较好的财务回报。朝阳凯文是自建、自 营、自创品牌的IB学校，建筑面积约28万平方米，总投资超20亿元，是公司在京 打造的第二所高端学校，提供从小学到高中的符合国家教学大纲的IB课程体系，学 校满员容纳量约3000人，截至2024年9月在校生约1000人。2023年推出精品 素质高中，有望逐步扩大招生规模，国际+国内双轨制助力校舍使用率提高。

大力发展素质教育，积极布局职业教育。公司拥有滑雪场、冰球馆、高尔夫训练 馆等一流的硬件教学设施，与伯克利音乐学院、北京中小学体育运动协会等建立良好 关系，发展素质教育得天独厚，并通过资源向课程转化，涵盖艺术、音乐、体育等素 质教育体系，并通过营地活动、俱乐部、国际班等方式开展素质教育，凯文体育、凯 文艺术、凯文音乐等品牌快速崛起。同时，公司积极布局职业教育，与华为、百度、 腾讯、启明星辰、龙芯中科等头部企业建立战略合作，通过产业学院实现产教融合， 截至2024年9月公司落地产业学院12个，在校生8000余人。此外，公司将发力 政企培训，预计未来有望放量。

资产重估价值较高，未来成长趋势确定。截至24年9月末，公司投资性房地产 和长期待摊费用余额分别为18.25亿元和2.10亿元，投资性房地产是朝阳学校和写 字楼，长期待摊费用是海淀凯文装修改造费用，上述资产重估价值较高。展望未来， 公司成长性主要取决于：（1）校舍使用率提高，朝阳学校还有2000个学位，在校生 规模的扩大意味着业绩释放加速；（2）培训业务快速发展，尤其是冰雪运动既满足了 素质教育发展需要，又迎合了国家的政策导向；（3）职业教育持续发力，产业学院落 地数量增多、在校生规模的扩大和政企培训的放量；（4）财务规划及资产优化，有助 于降低财务费用和轻资产运营。