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生物燃料行业专题报告：SAF行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO优势受益。生物柴油产业链：生物柴油、SAF在交通领域减排特性突出。随着全球气候变化问题日益严峻，各国纷纷制定严格的环保法规以减少温室气体 排放，其中交通运输为重点减排领域。生物燃料，尤其是生物柴油、可持续航空 燃料（SAF），因其环境友好性被各国视为实现其降碳目标的关键手段之一。生 物柴油下游涉及的长距离船运、SAF涉及的航空运输为难以电气化的领域。UCO 属于废弃油脂的一种，为生物柴油、SAF主要生产原料，因其突出减排属性而备 受关注。据S&P Global数据，UCO制生物柴油具有最低的单位碳排放值，为19.87 gCO2e/MJ。

未来SAF行业蓬勃发展，具备UCO资源的中国有望成为主要的SAF供应国

2024年全球SAF产能较少，但进入2025年，随着欧盟、英国正式执行2%的SAF 掺混比例政策，全球SAF行业需求将大幅增加。进入2027年，CORSIA要求成 员国家强制参与航空减排，届时全球多数国家或将出台明确的SAF掺混比例政 策。2050年，国际航空运输协会（IATA）和航空运输行动小组（ATAG）承诺航 空业实现净零排放，SAF未来有替代多数航空煤油份额的可能。从供需情况上来 看，欧盟、英国、日本等原料供应不足的地区或将进口SAF，而中国、美国、印 度尼西亚、马来西亚等原料供应充足，且具有大量SAF产能规划的地区或将为 主要的SAF供应国。其中中国具有低成本、高减碳属性的UCO资源优势，使得 中国生产的SAF产品在国际市场上具有较强市场竞争力。

理论上SAF盈利能力较强，国内具有SAF及UCO生产能力的企业或受益

预计到2030年之前，脂类和脂肪酸类加氢工艺（HEFA）为SAF主流生产工艺， 醇喷合成工艺(ATJ)、费托合成工艺(FT)、电转液工艺(PtL)等工艺具有更强降碳 属性，但是其生产成本较HEFA工艺更高，且产业化尚不成熟。由于UCO产量 有限，从而限制HEFA工艺的SAF产能扩产。PtL采用直接空气碳捕获技术，减 排潜力最大，理论上无生产原料瓶颈，未来若技术成熟、规模化生产后成本下降， 有望成为主要的SAF生产工艺。据EASA测算数据，2023年欧洲采用HEFA工 艺生产SAF的成本估计为1,770欧元/吨，而SAF的平均价格2,768欧元/吨，单 吨净利润接近1,000欧元/吨。据《山东海科化工有限公司50万吨年生物基航空 燃料技术改造及配套项目环境影响报告书》、隆众资讯及我们测算，在连续化生 产的情况下，截至2025年2月7日，国内SAF单吨净利润约714元/吨，其中 UCO成本占SAF完全成本的78%；2024年5月以来，我国连续化SAF生产装 置具有盈利空间。但2024年国内SAF装置订单不足，实现连续化生产的装置较 少，整体盈利能力较低。待欧洲、英国等地对SAF需求稳定增加，或将带动国 内SAF装置稳定生产，从而提高我国SAF生产企业盈利能力，国内具有SAF 及UCO生产能力的企业或受益。