大秦铁路研究报告：西煤东运大动脉，业绩修复预期强.pdf

大秦铁路研究报告：西煤东运大动脉，业绩修复预期强。公司是国铁集团旗下以煤炭运输为主的铁路运输公司。公司本部 拥有2465公里铁路里程，核心路产为大秦线。大秦线是我国西煤 东运的核心通道，主要负责保障山西省煤炭外运，2024年煤炭发 运量为3.92亿吨，占全国铁路煤炭运输量的14%。1H2024，公司 主营业务铁路货运收入占比为73%；同时公司参股朔黄铁路等公司 股权，投资收益14.3亿元，占利润总额比例为18%。受山西省煤 炭减产影响，2024Q1-Q3公司归母净利润为86亿元，同比下滑23%。

预期山西省加大保供力度，大秦线运量出现修复。从过往数据来 看，公司业绩涨跌与大秦线运量有较强相关性。大秦线在2011年 后货运量已经可以接近最高运输量4.5亿吨，通过复盘大秦线过 往货运量变动影响，我们认为影响其货运量的主要因素包括煤源 地供给端的政策、大秦线分流情况以及进口煤影响。2024年山西 省开展安监以及治理“三超”活动，煤炭减产量超预期，山西也面 临较大经济增长压力。展望2025年，山西省政府明确加大能源保 供力度，煤炭产量或增加3100万吨以上；预计2025年进口煤增 速放缓，全年小幅增长或维持平稳，对大秦线影响减弱。煤源地政 策宽松下我们预计2025年大秦线货运量同比增长5%。

短期运价难以提升，可转债退市后财务费用下降。目前公司实施 国铁 运价基价，部分线路本线实施煤炭特殊运价，2018年 以后运价没有调整，预计短期内公司运价难以提升。2025年2月 公司可转债退市，预计当年利息费用将减少，支撑公司盈利提升。

低估值红利资产，转债退市后预期补涨。公司承诺2023-2025年 分红比例不低于55%，过往股息率大多在5%以上。2024年公司股 价表现滞后于红利板块，主要由于187亿可转债转股使得股本增 多以及大秦线经营数据低于预期。2月可转债退市后利空因素消 退，公司盈利修复预期强，资产明显低估，预期股价出现补涨。