原油油轮行业专题报告：供给刚性持续，静待需求拐点.pdf

原油油轮行业专题报告：供给刚性持续，静待需求拐点。需求端：2024 年全球原油需求的增长速度明显放缓，主要是因为中国石 油需求的增长趋势有所放慢，而非OECD国家（以印度、东南 亚为代表的亚洲能源消费体）成为增量核心贡献者。在此结构 性转换下，全年海运原油贸易总量虽同比微降0.7%，但受益于 大西洋-亚洲长距离航线货量激增以及2024Q1红海地缘风险引 发的船期延长，原油吨英里贸易量逆势实现2.4%的正向增长。 此外，目前全球原油库存仍然处于相对低位，2024年全球炼厂 产能持续东移，但是主要国家的炼厂开工率和产能利用率均有 所下滑，并且全球月均炼油利润率已降至2020年以来的最低 水平，海外石油公司业绩下滑尤其明显。

供给端：

2024 年全球原油运输市场总运力同比微增0.2%，但关键船型 VLCC 运力规模持续收缩，全年仅1艘新船交付。当前行业正面临 船队老龄化加剧的严峻挑战，15年以上船龄的原油轮占比突破 42%，预计2025 年以后将迎来拆船高峰，但是当前订单明显难以 覆盖未来的老船退出运力。虽然2024年无论是整体的油轮船型 还是 VLCC 的新船订单占运力比均呈现上升趋势，但是受限于船 台价格高企、双燃料技术路线不确定等因素，船东下单决策呈现 明显的观望特征，尚未形成一致的预期。

25年供需展望：

展望2025 年油运供给端，在现有运力、交付运力、拆解运 力、闲置运力订单交付等数据明确的情况下，应该重点关注制 裁事件对供给市场带来影响。2024年底到2025年初发生的制 裁事件将加速有效运力的出清，船队供给将会进一步短缺，而 特朗普再次当选，大概率会沿用过往的严格制裁措施，这将进 一步激化油运运力供应的紧张局面。我们认为原油油轮尤其是 VLCC 供给依然刚性，大船船型明显优于小船。在需求端，2025 年印度经济的发展以及中国经济的复苏情况将是油运运输需求 增长的关键。而OPEC+从4月份开始的增产计划能否实施（尤 其是沙特的态度）尤为关键。此外，受制裁事件的影响产生的 原油需求缺口必然会转向合规市场寻求填补，这将有望推高对 合规原油以及油轮的需求。