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航空燃料SAF行业专题报告：航空减碳号角吹响，SAF产业前景广阔。SAF是核心航空减碳路径，刚需属性明显。SAF是符合可持续性标准的即插即用型航空燃料，欧盟要求SAF减碳50%以上，且禁止使用粮食基原料，根据IEA数据， 2023全球航煤消费量3.06亿吨，碳排放达9.62亿吨，占全球碳排放2.6%，SAF是核心减排方式，刚需属性明显。

需求：政策元年开启，万亿市场有望加速发展。1）ICAO提出CORSIA计划，航司需购买碳信用额度或使用SAF以抵消碳排放的增长，2027年进入强制阶段。 IATA则提出2030年SAF产量达0.18亿吨，2023-2030年CAGR达68%，2035年达0.73亿吨，对应万亿级市场空间。2）欧盟：明确从2025年添加2%SAF，2030 年达6%，2050年达到70%。英国：要求SAF2025年2%，2030年达11%。按照2%添加比例，欧盟及英国2025年SAF需求量有望达120万吨。同时，欧盟明确没 完成掺混义务的航司或航煤供应商罚款金额为SAF及传统航煤价差的2倍，同时使用SAF的航司无需购买碳配额（可节省约252欧元/吨）。3）美国虽未明确强制 添加比例，但制定了RFS、IRA及LCFS等多项补贴政策，例如IRA的45Z政策明确从2025年到2027年，为SAF提供了每加仑0.35至1.75美元的生产抵免。上述政策 可有效弥补SAF与传统航煤价差。同时美国能源部提出到2030年实现美国SAF产量达到900万吨，到2050年实现SAF产量超1亿吨。4）中国内地：提出十四五期 间SAF消费量达到5万吨，2025年SAF试点逐步增加。中国香港：2025年底前设立SAF用量目标。

供给：短期产能快速扩张，但多重壁垒导致真正量产有限。当前国内外企业产能快速扩张，预计2025年SAF供给达950万吨，预计2025年SAF供给达950万吨， 2030年达1720万吨，目前我国运营122万吨，规划495万吨（原料口径），但我们认为受制于原料、生产及销售等多重壁垒，真正量产有限。1）原料壁垒：欧 盟及英国等明确禁止粮食基原料，废物基原料则为稀缺战略资源，以主要品种UCO为例，中国潜在UCO约650万吨/年，对应SAF产能仅约390万吨。我国历史 UCO大量出口至欧美做生物柴油，目前UCO已取消出口退税，印尼更是禁止出口UCO。鉴于UCO上游分散，建立完善的UCO采购网络及管理体系，是企业生产 的保障。2）技术壁垒：目前仅HEFA相对成熟，且存在原料预处理、稳定生产、SAF高得率、副产品（生物石脑油及HVO等）控制等多方面壁垒；3）销售认证 壁垒：SAF需满足航煤性能（美国ASTMD7566标准或国内GB6357等）和可持续性标准认证（ISCC、RSB、RFS等）。