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策略专题：红利+，AH双市轮动策略。红利资产的新年机遇。1）国债利率下行1-2月后，红利资产多会出现超额行情。2）整体来看，港股拥有更高的 股息率，而且同一公司的H股较A股折价明显。3）我们预计，25年保险资金带来约5700亿元增量资金，1月保费 开门红对应其中约1160亿元。4）险资过往偏好A/H高股息，会计准则修改或强化趋势。

A股红利多由避险驱动，原因或是市场相对闭源。1）内部扰动：A股行业轮动强度&A股拥挤度。2）外围扰动： 美国扰动百度指标。3）过去10年，A股红利季节效应的正反馈集中在H1。

H股或是外资避风港。1）国外市场大幅波动时，外资避险情绪会延续至下一个月。2）人民币若大幅贬值，外资 或流出H股。3）过去10年，H股红利季节效应的正反馈集中在1、4、12月。 

孰强孰弱：A股红利驱动 vs H股红利驱动。多数驱动仍能为对应A/H市场创造超额收益；但VIX有所改变，外资 波动时A股红利跑赢H股红利。

AH轮动择时FOF：样本外胜率、收益仍显著。指标准确度在回测区间内、外均接近70%， AH红利轮动FOF组合 在回测区间内外均跑赢AH单红利指数。

股票池的构建：从红利到红利轮动。通过分红、盈利、流动性及溢价分别构建A/H基础红利股票池；再结合AH 红利轮动择时指数，构建AH红利轮动股票池。21-23年回测区间内，基础A股红利股票池跑赢中证红利指数 38pct，基础H股红利股票池跑赢港股通高股息指数21pct。

AH红利轮动股票池：更高收益。回测区间内，股票池的累计收益率远高于基准，而且波动率持平港股红利。股 票池构建时，应用AH轮动择时指标调整A股、H股权重，应用A/H基础红利股票池提供标的，实现1+1>2的最终 效果；并通过“振幅倒数”赋权个股，降低组合波动。