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NIFD季报：全球金融市场，供给紧约束下的美国经济新平衡。2024 年，全球经济保持低位运行。其中，美国经济在主要发 达经济体中“一枝独秀”。在高利率环境下，其各项经济数据远 超预期；在维持一年多的超高基准利率后，美联储于 9 月开启降 息并于年内连续降息 3 次。在此背景下，10 年期美债利率保持 宽幅波动；同时，美债曲线斜率由历史底部开始逐渐走陡。在总 供给复苏滞后总需求，且总供给面临劳工数量紧约束的情况下， 未来美国经济仍将面临滞涨风险，特朗普政府移民与关税政策还 将进一步加大滞涨风险。从利率分解的角度来看，伴随美债供给 大幅增加以及美债需求转向价格敏感型投资者，期限溢价持续上 升，并于 2024 年第四季度取代利率预期主导 10 年期美债利率大 幅上行。展望 2025 年，美国经济滞涨风险、美联储政策的不确 定性将主导美债利率走势，同时债务上限重启将通过影响美债供 给、TGA 账户余额等方式加大美债利率波动。综合判断，全年 10 年期美债利率可能先下后上。

2024 年，日本经济整体保持弱复苏平稳态势，日本央行正 式结束负利率开启货币正常化进程，年内加息两次，日债利率整 体上行。展望未来，综合考虑通胀持续性、日元币值以及金融市 场稳定，预计日本央行将采取审慎渐进的加息政策，日债利率或 将震荡上行。

2024 年，欧元区复苏乏力、增长再度停滞，欧央行开启连续 降息，欧债利率跟随美债保持波动。展望未来，欧央行或将采取 继续降息政策以支持经济复苏，但降息的力度和节奏受制于欧元 区核心通胀的走势以及美联储货币政策选择。