比亚迪研究报告：智驾平权、出海放量、纯电平台、20万上攻，2025年估值、量、利三重维度演绎龙一逻辑.pdf

比亚迪研究报告：智驾平权、出海放量、纯电平台、20万上攻，2025年估值、量、利三重维度演绎龙一逻辑。公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出 口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第四篇，将主要针对2025年当 前市场关注的智能化、出海、竞争格局等问题进行探究。

市场担忧高基数下销量增速放缓及竞争加剧带来价格战预期，我们分析报表后认为公司盈利安全垫高，面对竞争游刃有余：考虑到公司2024年销量基数高（427万辆） 以及友商24H2起密集推出公司主要走量车型竞品，当前市场普遍担忧公司25年量 增放缓及行业格局恶化，进而导致估值承压（参考海外成熟车企丰田、通用等PE-TTM 区间为5-15）。而我们认为公司今年仍处于较强产品周期内且分析公司报表后发现， 公司在研发支出费用化率、固定资产折旧计提力度方面均显著高于友商，面对竞争时 整体盈利安全垫较高，销量及利润基本盘稳固。

2025年公司量、利润、PE维度有多重边际向好逻辑支撑，我们认为智驾+出海有望 催化公司新一轮主升浪；量&利维度①出口：运力方面，公司目前已有4艘滚装船交 付/下水，25年还将交付4艘；产能方面，24年乌兹、泰国工厂已投产，25年巴西、 匈牙利工厂投产。量&利维度②20万上攻：高端品牌方面，需关注腾势和方程豹新车 放量；王朝海洋方面，24年公司荣耀版降价后，王朝/海洋网在20w-30w价格带区间 基本无产品，25年起王朝/海洋网20w-30w价格带新车密集推出，有望量利双增。PE 估值维度③智驾：公司开启“智驾平权”时代全系标配高快NOA及以上级别智驾方 案（天神之眼A、B、C）。考虑到智驾是AI端侧最大且最接近商业化落地的应用（特 斯拉北美FSD智驾已收费跑通商业模式转变→估值重构逻辑，且马斯克给出无人监 督FSD落地时间表指引），我们认为后续具备自研智驾能力整车企业将迎来估值向上 想象空间。