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布鲁可研究报告：拼搭角色玩具龙头，产品力领先，成长高势能。国产拼搭角色类玩具领军者，收入高速增长。公司积木玩具起步，后拓展至 拼搭角色类玩具实现收入爆发式增长，近两年收入 CAGR 为 63%，24H1 收 入增长 238%达到 10.5 亿。当前公司奥特曼 IP 产品热度延续，同时变形金刚 及自有品牌 IP 占比提升，渠道上以爆品叠加经销方式实现快速渗透。随公司 规模增长经营杠杆释放，净利率呈明显改善趋势，24H1 经调整净利率达到 27.9%。公司创始人及核心管理层在玩具、设计等领域深耕多年，经验丰富； 创始人及实控人朱伟松先生持股 56.12%，股权结构集中。

拼搭角色类玩具高增长，国产玩家崛起。我国玩具市场 1049 亿，近 4 年 CAGR 5.6%，其中拼搭角色类玩具因可玩性更强、人群及场景扩充，叠加性价比供 给的出现爆发式增长，近 4 年 CAGR 为 49.6%，2023 年国内规模达到 58 亿， 全球规模 237 亿元。竞争格局上，除乐高等国际巨头布局中国市场外，国内 布鲁可、启蒙、森宝等玩家也在制造端优势+原创设计下跑出，其中布鲁可份 额达到 30%+，居国内第一，品牌知名度明显领先其他国产玩家。

IP 资源及商业化能力出色，规模效应下可兼顾成本和品质，渠道力领先。公 司产品力领先：1）研发设计端：SKU 矩阵化布局+高频上新，广泛覆盖各类 客群；2）IP 资源端：IP 储备领先且 IP 商业化能力强，当前行业地位下 IP 续 签确定性较高，IP 矩阵持续扩展，自有 IP 贡献提升。3）制造端，专利布局+ 高模具精度提升品质，标准化生产体系+销售规模支撑下分摊开模成本，兼顾 品质及成本。渠道端看，公司线下经销模式深度渗透各线级城市，热销产品+ 销售返利绑定优质经销商；同时拼搭玩法及知名 IP 均具备全球普适性，叠加 国内供应链优势及公司性价比定位，出海有望贡献明显增量。