金山云研究报告：金山小米生态核心云厂，AI+智驾乘风而上.pdf

金山云研究报告：金山小米生态核心云厂，AI+智驾乘风而上。金山云是金山小米生态核心云服务商。截至 24 年 6 月 30 日，金山软件持股 37.4%， 小米集团直接及间接共持股 12.25%。金山云董事长为雷军先生；CEO 为邹涛先生，邹 涛先生同时亦担任金山软件 CEO、金山办公董事长。从业务结构看，公有云服务收入占 比超过六成，以 IaaS 层的计算、存储和分发为主，是后续主要增长动力；行业云服务为 金融、医疗等行业提供行业特定解决方案，经营较为稳定。邹涛先生 22 年接任公司 CEO 后一方面进行收入结构调整及人工智能转型，另一方面与金山软件、小米生态加强业务 合作，签订框架协议。金山云 23 年来自金山软件+小米的收入为 11 亿元，24 年底续 签战略框架协议，25-27 年合计云服务年度上限金额为 28/37/48 亿元，同比增长 41%/35%/29%，保证公司收入增长基本盘。

弹性一：DeepSeek 为代表的低成本路线有望加速国内 AI 渗透，为云厂带来更强规模 效应提升 ROI。国内 AI 云服务需求 24 年已开始高速增长，根据 IDC 数据，24H1 国内 GenAI IaaS 市场同比增长 203.6%；远超整体 IaaS 市场增速（同比增长 5.2%）。AI 对于云业务的拉动已在阿里巴巴、百度、金山云等公司报表上体现。25 年 2 月， DeepSeek-R1 模型开源，在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩 OpenAI o1 正式版；需求端：根据杰文斯悖论，DeepSeek 代表的低成本路线会带来更大 AI 渗透 率提升，将加速企业数字化转型上云，规模效应下进一步提升云业务利润率，供给端： 推理需求加速，ASIC 芯片，算卡选择多元化、国产化，云厂有望实现成本优化。

弹性二：小米建立人车家全生态，加大 AI 投入。从人才、算力储备看，小米自 24 年起 明显加大 AI 投入。除手机、IoT 以外，智驾是小米 AI 投入的重要增量场景。智能驾驶 从传统方案向端到端方案转变，后者简化系统架构、减少模块间信息传递的累积误差， 能进行全局优化。特斯拉 FSD 在推出基于端到端的 V12 版本后，行驶里程增长迅猛； 国内车厂和智驾供应商 24 年也相继跟进，基于端到端智驾的“车位到车位”陆续推出。 端到端模型依赖大量数据和算力支持，既是技术比拼，同时也是资源竞赛；特斯拉自 23Q4 起明显加大算力投入，截至 24Q3 云端训练算力等效为超过 6 万张英伟达 H100 芯片；国内车企也正在加大算力投入。小米汽车业务起步较晚，但快速起量，智驾全面 追赶；24 年超预期实现超 13.5 万辆交付量，25 年目标交付量 30 万辆；智驾迈入行业 一梯队，仅用三年多时间即实现从成立团队到交付城市 NOA，端到端大模型 24 年 11 月已开始内测。