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中国生物制药研究报告：Pharma转型成效显著，自主创新与开放合作并重前行。加速创新转型的传统BigPharma，四大领域布局发展新质生产力。1992年正大三 九成立，正大集团进军医药行业，2000年中国生物制药于港交所挂牌上市。公司主 要布局肿瘤、肝病、呼吸、外科/镇痛四大领域，目前公司已有17款新药获批，在 研创新产品70余个，通过自研+BD持续扩充高临床价值潜力品种，强大商业化体系 助力创新产品释放临床价值，通过在四大核心领域的优势积累，为后续创新产品实 现快速市场准入与品牌塑造奠定坚实基础。

降本增效成果显著，业绩拐点显现。得益于公司降本增效发展策略，各项费用率逐 步降低，24H1研发费用率略下降至16.2%，创新药研发费用占整体研发费比例上升 至76%（包含海外invoX研发费用），研发效率提升明显。24H1销售管理费用率 略下降至43.1%，主要企业营销人均产出同比提升17%，销售效率提升显著。24H1 营收为158.7亿元，同比增长11.1%，经调整Non-HKFRS归母净利润为15.4亿元， 同比增长14.0%，业绩拐点显现。此外，公司持续剥离非核心资产，进一步聚焦四 大创新核心治疗领域，有利于公司净利润率的提升。

集采影响基本出清，创新药占比快速提升，后续管线布局丰富。1）集采影响基本出 清：目前公司年收入5亿元以上的仿制药产品（截至2023年，剔除独家产品）均已 集采，2024H1仿制收入同比增长9%，重回正增长，仿制药布局策略向“首仿加专 利挑战”进军。2）创新药收入及占比快速提升，后续管线布局丰富：目前公司已有 17款创新产品获批上市，24H1新药收入达到61.3亿元，同比增长14.8%，占总收 入38.6%，主要得益于新获批亿立舒及生物类似药的快速放量。预计2025年公司将 有超20款新药获批上市，创新药收入占比有望近50%。公司通过“自研+BD”持续 在优势领域扩充创新管线，通过子公司invoX战略布局包括欧美等全球主流市场， 补充研发管线和技术平台，并与BI建立战略合作，积极推进全球创新转化。