特朗普2.0的“歧视性关税”框架.pdf

特朗普2.0的“歧视性关税”框架。特朗普就职以来，不断抛出新的关税威胁及关税概念。如何理解特朗普的关税意图，背后有何 政策逻辑，或将采取哪些措施？关税2.0的复杂性或超1.0时期，当前或仅处于起步阶段。

一、热点思考：特朗普2.0的“歧视性关税”框架

（一）特朗普2.0关税的意图：三大目标，真正的贸易战可能尚未到来

特朗普2.0 关税存在三大目标。美国政策文件及官员发言中隐含了关税实施的细节信息。贝森 特在1月16日的就职听证会上阐明了关税的目标，“应从三个视角理解关税，一是纠正不公平 贸易，二是增加关税收入，三是用于国内政策谈判，主要针对芬太尼和移民问题”。 配合关税目标，特朗普政府将关税分为了两种类型。类型一为短期关税，专门针对加、墨的移 民和芬太尼问题，本质是国内政策的延伸，目的并非关税。第二类是长期关税，是未来贸易战 的重点，核心是解决贸易不平衡问题，或在4月开始实施，意味着真正的贸易战可能尚未到来。

（二）特朗普2.0关税的路径：三种具体关税措施，或配合实施

具体关税措施可分为三类：全球关税、特定国家关税以及特定行业关税。三类关税可能同步实 施。全球关税，主要指全球对等关税，美国或将从各国的进口关税税率抬升至对等水平。全球 对等关税一方面可倒逼贸易伙伴降低税率，另一方面，也起到阻止第三国生产转移的作用。 特定国家关税，或通过301条款等方式实施。主要针对竞争对手，兼顾产业保护、贸易逆差和 谈判等目的。财政部长贝森特曾提出歧视性关税区的概念，盟友国家可享受较低税率，非盟友 则被征收更高税率，从而将关税与安全问题联系起来。 特定行业关税，旨在取代补贴型产业政策，通过关税引导制造业回流。此类关税本质上为产业 政策的调整，扭转拜登政府过往的补贴型产业政策，以关税压力迫使钢铁、铝、铜、计算机芯 片、半导体等关键产品的生产回流。另一方面，也可削减财政赤字，为减税法案铺路。

（三）新一轮关税可能带来的影响：或难以持续平衡贸易逆差，但可快速增加关税收入

关税或难以平衡贸易逆差，但能够带来直接的关税收入。历史上，美国三次加征高关税对贸易 逆差的缓和效果较为有限。但由于美国收入高度依赖个税，替代收入来源匮乏，对外加关税是 扩大替代收入的高概率选项。若对加、墨及中国关税生效，或可快速带来1100亿美元收入。 不同情形下，关税或使得美国GDP下跌0.4-1.3个点，通胀抬升0.3-0.7个点。美国PCE通 胀结构中，进口商品占比约10.5%，其中中国2.1%，墨西哥1%，加拿大0.8%。价格完全传 导情形下，或使美国PCE通胀抬升0.7个点，50%传导效率下，或使PCE通胀抬升0.36个点。

二、大类资产&海外事件&数据：美国1月就业数据、ISM制造业PMI超预期强劲

发达国家长债收益率普遍下行，黄金价格持续攀升。当周，纳指下跌0.5%，恒生指数上涨4.5%； 10Y 美债收益率下行9bp至4.49%；美元指数下跌0.4%至108.10，离岸人民币涨至7.3038； WTI原油下跌2.1%至71.0美元/桶，COMEX黄金上涨2.0%至2866.4美元/盎司。

特朗普已颁布86项政策命令。截至2025年2月8日，特朗普在第二任期内已签署86项总统 行动命令（包括行政命令、备忘录及公告）。从数量上看，第二任期行政命令数量远高于第一 任期。从内容上看，移民政策数量最多（11项），其次是国防安全（8项）。 美国1月就业数据、ISM制造业PMI超预期强劲。美国1月非农就业较弱，但是平均时薪环 比0.5%，失业率回落至4.0%，劳动参与率回升至62.6%均超市场预期强劲，美联储观望态度 可能持续。1月美国ISM制造业PMI上升至50.9，就业、新订单、产出分项是主要推动力。