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政策研究专题报告：经济放缓、低通胀下的财政政策选择，基于历史和国际经验的比较与展望。

中国经济面临增速总体下滑、物价疲弱等压力

疫情转段以来，中国经济增速总体放缓、物价疲弱。2024 年以来，前三季度主要 宏观经济指标的表现总体下滑，GDP 当季同比增速持续回落，PPI 同比持续负增长， CPI 同比保持在低位。四季度以来，随着政策组合效应持续释放，市场预期和信心 明显改善，资本市场、房地产市场等出现积极变化，当季 GDP 同比增速有所回升。

需求侧应对经济增速下滑和低通胀的国际经验

历史和国际经验表明，一些经济体为提振经济、应对低通胀，采取了扩大需求的宏 观经济政策并取得了显著成效。典型经验如美国为应对大萧条采取的扩张性财税 货币政策、以及 21 世纪初欧元区应对通缩等的扩张性政策、另外如日本应对泡沫 破灭后的扩张性政策，都取得了不错的效果。

供给侧应对经济增速下滑和低通胀的国际经验

20 世纪 70 年代以来，国外主要发达经济体为刺激经济增长，多次进行结构性改 革。典型如美国、德国、英国、欧盟、日本等，我们梳理比较相关经验发现，国外 的结构性改革相关措施对解决当时的问题产生了成效，体现出明显的阶段性特征， 其主要做法对中国的供给侧结构性改革和未来政策选择也具有重要的启示。

中国应对经济增速下滑和低通胀的宏观政策经验

从中国改革开放以来应对经济增速下滑和低通胀的政策选择的经验看，宏观政策 可主要分两大类，一类是需求侧扩张的政策，一类是供给侧的政策如供给侧结构 性改革等。二十世纪 90 年代中期以来，中国先后实施了多轮典型的扩大需求的政 策；新常态以来，针对国内循环出现的供求结构不匹配，实施了供给侧改革。中国 实施的供给侧结构性改革具有特殊性，相关操作也对未来政策选择带来有益启示。

预计 2025 年中国宏观经济政策总体更加积极

经济政策基本上都是围绕问题和目标导向而制定的，预计 2025 年的中国宏观经济 政策会围绕当前的稳增长和中长期所追求的高质量增长做出部署安排。短期看， 宏观政策总体上会更加积极，以达到一定的 GDP 增速目标等，并解决就业、促进 增收等；从中长期看，要落实好高质量发展这个首要任务，以确保顺利实现社会主 义现代化建设要求的发展目标。考虑到复杂严峻的外部环境，预计 2025 年中国宏 观经济政策总体更加积极。

未来财政政策的空间和重点发力方向

国际比较可见，中国中央政府加杠杆的空间还较大。若以国债余额占 GDP 比例不 超过 45%进行估算（国际公认的发展中国家的国债负担率的警戒线），中国国债的 发行空间约 27 万亿元。增量财政政策有望在一些领域发力：提升以进城农民工为 主的新市民在保障性住房、社保、养老等方面的基本公共服务水平，加快都市圈范 围内中小城镇建设，加强防灾减灾的海绵城市建设等；增加约 1.2 亿农村老人的 养老金收入（每年将增加约 4000 亿元支出）、补贴弱势群体基本医保缴费等。