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毛戈平研究报告：器以载道，匠心打造，气韵东方。专业化妆师品牌，定位高端，主打东方美学。化妆大师毛戈平于2000年创立 同名品牌MAOGP，定位高端民族彩妆品牌。除建立产品品牌外，公司同时发 展化妆品培训业务，形成“产品销售、培训、研发”闭环，三者互相赋能反哺。 24H1公司彩妆、护肤、化妆培训收入占比分别55%、41%、4%，同比增速分 别44%、35%、82%。目前毛戈平公司是中国十大高端美妆集团中唯一的中国 公司，2023年市占率1.8%，排名第七。

持续高增长、高毛利、高盈利能力。随品牌知名度提振，公司收入利润体量快 速增长，我们预计2024全年收入将突破40亿元，21~24年收入cagr38%。因 公司定位高端且价盘稳，毛利率显著高于同行，24H1毛戈平毛利率84.9%， 由此带来高净利率，21~24H1净利率介于19~25%之间。

与新国货品牌DTC模式不同，公司深耕线下，专柜是重要的会员转化、留存 渠道，也是公司重点利润来源。MAOGP以商场专柜起家，多年来坚持直营， 少经销和其他渠道，24年6月底已在120个城市拥有372个自营专柜，在中 国所有美妆品牌中排名第二。凭借提供差异化的会员化妆服务，公司线下会员 优质，23年复购率33%，22年百货专柜人均零售额2056元，我们预计24年 专柜年坪效约14万元/平米，媲美轻奢品，且利润率较高。

线上：稳固的价盘，克制的投放，与线下建立区隔。公司2017年后抓紧线上 渠道发展，收入占比从21年的33.5%提升13.8pct至24H1的47.3%，21~23 年线上直营cagr57%。公司注重品牌调性，线上价盘稳，投放相对克制，线上 和线下会员渠道不互通且产品略有区隔，确保线上不会过多侵蚀线下消费。

擅长挖掘需求痛点，匠心打造独特产品，彩妆品类不断延伸。MAOGP承袭东 方古典美学特色，根据国人特点调制了更为细腻不显毛孔的膏状底妆产品，首 推市场空白品类的高光膏和粉膏，既避免了和国际大牌粉底液产品的竞争，又 凸显了专业性。彩妆具有时尚特性，尝新、更迭速度快，从高奢美妆品牌看， 补妆类和色彩类为其主打，伴随品牌力不断提升，公司已开始逐步拓展气垫、 便携定妆和唇釉产品；同时，妆前“皮肤衣”等产品也逐渐展现高势能。

护肤大单品逐步展现公司从需求端到研发端和策略端的反馈链路，需求挖掘精准、营销高效投放，对标国际品牌，具备潜力空间。高端护肤品牌共同特性： 要么完全走强功效、因科技而高端，要么能实现“美的独特表达”。公司产品 成分主打贵价稀有、品牌蕴含东方文化，具备高端基因；对标国际大牌的品类 矩阵看，公司擅长发力新品类弯道超车，如鱼子涂抹面膜避免传统贴片面膜竞 争成为口碑大单品，未来公司在面霜、精华等传统赛道仍有望开辟潜力空间。