维珍妮研究报告：全球IDM内衣龙头，高技术壁垒下业务多点开花.pdf

维珍妮研究报告：全球IDM内衣龙头，高技术壁垒下业务多点开花。公司为全球IDM内衣制造龙头，独特技术打造产品壁垒、助力跨行业拓展；贴身内 衣业务外销稳健内销向好，运动业务成为新增长极。

全球IDM内衣制造龙头，技术矩阵壁垒高、助力跨行业拓展。公司深耕内衣制造多年，拥有丰富的技术矩阵。一方面，注塑成型、贴 合等独特技术使公司具备突出的产品创新能力，并且构筑了深厚的 产品壁垒；另一方面，公司的技术矩阵应用广、可塑性强，助力公 司成功拓展至多个其他领域。截至FY2024，公司贴身内衣/运动/消 费电子配件/胸杯及其他配件产品的收入占比分别为 58.7%/32.9%/4.1%/3.4%。

贴身内衣：外销稳健奠定基础，发力内销前景向好。1）外销老客户： 公司为维密美国、优衣库等老客户最大的贴身内衣供应商，订单有 望伴随客户自身成长而稳健增长，同时将通过产品创新激发老客户 的新需求。2）内销新客户：公司已与幸棉、蕉内等势头强劲的新兴 品牌合作，同时维密中国改革成效显著，销售快速增长，未来有望 为公司带来明显的订单增量。此外，国内肇庆新基地较深圳老基地 具备更强的快反及成本优势，将助力内销业务开拓。

运动业务：新增长引擎，运动内衣稳健增长，紧身裤等运动服装快速放量。1）运动内衣：近年运动品牌纷纷发力女子市场，公司在 Adidas、Nike、UA等客户供应链已占据较高份额，Lululemon等次 新客户增长潜力较大。2）运动服装：公司独特贴合工艺有效解决产 品痛点，目前加速渗透，主要客户为Adidas、Gymshark等，近年成 功切入Nike供应链，未来有望拓展与Lululemon等品牌的合作。