吉利汽车研究报告：质变周期开启，重归成长赛道.pdf

吉利汽车研究报告：质变周期开启，重归成长赛道。民营汽车上市公司龙头，转型成长进行时。吉利汽车是国内汽车行业领先 企业，股权较为集中，公司产品主要处于20万元以下价格带，在主流市场 份额较高，在中高端市场加速追赶。2020年起公司已迈入4.0全面架构造 车时代，通过SEA浩瀚架构打造的极氪001以及GEA平台打造的银河E5、 星愿等车型销量表现亮眼。受销量增长所带动，2024年前三季度公司营收 实现1676.8亿元，同比+36.0%，经营性利润为53.6亿元，同比+103.9%， 费用率企稳下降，盈利能力止跌回升。

质变周期开始，内外兼修获加速成长。管理变革：公司历史上持续推进多品 牌策略，但品牌间未形成有效合力。2024年9月公司发表《台州宣言》， 有望通过品牌整合、供应链整合、研发整合等方面实现经营效率的提升。 2024年11月公司公告对极氪增持并且极氪对领克形成控股关系，有望消除 同业竞争，在研发和采购方面加速整合，带动成本与费用下降。同期，公司 迎来管理与技术周期迎来同步共振。技术变革：GEA平台强势赋能新品，通 过灵活的L113带来更大的车内空间，高度集成化的11合1电驱助力轻量 化表现更优秀，神盾短刀电池带来更高的能量密度和安全性。新一代雷神 EM-i超级电混技术实现行业量产最高热效率46.5%，油耗达到2L级， GEEA3.0准中央+区域架构实现全车控制器集成，减重降本的同时带来更优 质的智能化驾驶体验。在新技术的引领下公司销量有望快速增长并有效摊 薄单车折旧摊销以及费用。

银河品牌：全面品牌再焕新，Alpha加速造星。银河品牌产品主要位于20 万元以下的主流市场，该价格带的市场空间稳步扩容，比亚迪、吉利、长安、 奇瑞合计份额接近50%，格局逐渐固化。2024年银河品牌新品迭出，银河 E5、星愿等产品性价比优势凸显，带动银河整体销量实现飞跃。通过对标比 亚迪王朝和海洋系列产品，银河有望进一步补全L序列和E序列产品，预 计2025年银河（含几何）估值有望达到668.3-869.3亿元。

极氪科技集团：整合进程加速，空间有望释放。1）极氪：极氪产品主要位 于20-40万元的中高端市场，该价格带市场规模快速增长，格局较为分散。 2024年前三季度公司单车亏损约3.8万元，较去年同期的单车亏损7万元 显著减亏。未来公司有望通过极氪7X的放量以及新品的推出实现销量的增 长，盈利能力有望进一步改善；2）领克：领克拥有燃油车和新能源车产品， 受新能源转型影响，2023年出现亏损，随着领克07新能源、领克08新能 源销量的提升，2024H1单车亏损0.2万元，较2023H1的单车亏损0.8万元 显著改善。极氪集团双品牌深度融合，有望在研发投入、物料成本以及费用 方面实现协同，从而加速实现扭亏。

吉利品牌：燃油车份额稳中有升，多元化出海持续推进。吉利主品牌产品主 要为燃油车，在燃油车行业整体下行的背景下，公司燃油车销量增速表现优 于行业从而实现份额的提升。公司积极拓展海外市场，目前出口主力为燃油 产品，出口量呈现快速增长态势。除产品出口，公司还积极进行技术出海， 带来多元化收入来源。