2025年投资策略：寻找“偏振”.pdf

上传者：罗***
时间：2025/02/05
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2025年投资策略：寻找“偏振”。回顾2024年，有色板块以24Q3为分水岭整体走出“倒V”走势。站在目前时间点，我们认为1）“海外周期需求逆风”与“全球新能源/Ai结构性支撑”并存，2）2025年应聚焦挖掘产业趋势以及行业供给格局的变化，寻找最强“偏振点”：重点推荐电解铝、金属新材料、黄金与电解铜：

黄金：2010年至今，美国十年期国债的实际收益率在-1.19%-2.52%之间波动，当前十年期美债的真实收益率是2%左右，处于过去十年的高位区间，美元信用体系的重塑已经成为趋势，黄金结构性溢价仍可维持，随着实际利率周期性回落，目标金价将升至3000美元/盎司左右。

电解铜：需求结构变化的重要性被忽视，房地产在大宗品种的消费占比持续被压缩，新能源和AI领域带动2025年铜需求保持韧性。我们预计2025年精铜产量为2691万吨，同比增速为3.4%，铜精矿紧张局面将有所缓解，但仍需关注矿山复产和炼厂减产等扰动因素。

电解铝：电解铝供给国内产能几近天花板，海外产能则“投建成本高、建设周期长”，电解铝环节“类资源”属性日益凸显，供应增速仅为1%附近。而需求端，同样受益于泛新能源、电网建设以及包装消费的合力拉动将有效拉动电解铝需求达到2-3%。供不应求趋势不可逆，考虑到海外产能incentive price，维持电解铝价格将达到2.3-2.5万元/吨的判断，电解铝环节盈利增厚将从再分配走向再扩张。

金属新材料：新技术奇点出现，2025年仍需重视金属新材料领域的投资机会：1）AI新材料：AI已经成为新一代技术革命，英伟达GB200采用铜连接的方案，这将拉动高强高导铜合金材料的需求增长；2）人形机器人材料：2025年将是人形机器人量产的元年，稀土永磁是人形机器人动力传动装置——无框电机、空心杯电机的关键原材料，将开启第二成长曲线；3）新能源材料：光伏产业链降本诉求下，“铜代银” 将成为行业发展趋势，光伏铜粉充分受益。