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并购重组系专题报告：产业主导、国资开路，启动并购黄金时代。并购重组“理论篇”《中美产业并购驱动逻辑及启示》中，我们研究了并购背后的理 论基础，复盘了美国五次并购浪潮的驱动力，提出了当前多周期共振下中国产业 并购正迈入“黄金时代”。本篇我们聚焦如何把握本轮并购重组的大方向。

三维周期共振+行业需求对接，本轮并购有望助力实现企业高质量发展

1）宏观因素：政策周期方面，新一轮宽松周期开启，央国企成为本轮并购重组的 重要抓手；资本市场周期方面，IPO 节奏放缓，一级市场并购退出的上升空间较 大；产业周期方面，我国有望成为全球产业转移主导者，国内产业投资与并购需 求强烈。2）微观因素：本轮并购交易主体行业资源诉求显著，除拉升估值外，并 购更有望带动企业长期盈利能力改善，实现“戴维斯双击”式并购。对竞买方，上 市公司业绩、盈利承压，并购可助其布局新兴产业，开拓第二增长曲线；对目标 方，中小企业经营压力大且信心弱，需借大企业产业资源赋能实现业务破局。

事件研究：短期事件效应显著，长期或随产业并购逻辑改善

历史数据的统计结果表明，并购重组公告短期内对股价的推升作用显著，首次披 露后的 T+25 日，平均累计收益迅速增长至 10.97%，但长期收益中枢逐渐衰减至 零下。我们认为事件收益远期下行的核心原因，可能在于过去几轮并购重组重题 材炒作、轻基本面改善，随着本轮并购重组转换为产业主导，更多企业能真正实 现并购后的基本面改善，事件长期有效性或随之提升。

并购重组市场现状：产业力量主导，国企国资先行

2024 年以来，我国并购政策环境持续宽松，特别是“并购六条”以来，进一步放宽 了对上市公司跨界并购的要求，激发了并购重组市场的活力。 市场回归产业并购主线。横向、垂直整合类产业并购事件占比提升至 57.8%，同 比+19.1pct，在过去三年中持续上升，借壳上市类并购事件数量降至近十年新低。 国资国企表现活跃，成为本轮“并购潮”重要先导力量。1）多地国资出资成立并购 基金，以强化和完善地方产业链的薄弱环节。2）对央企，市值管理将作为一项长 期战略管理行为，需借并购重组强化控股上市公司市值管理。3）对地方国企，“土 地财政”式微，地方政府财政收入承压，需积极盘活国有资产、提升运营效率，增 强地方财政造血功能，并购则可加快地方国企产业整合，提高地方国有资产证券 化率，是实现地方产业转型升级、发展新质生产力的重要抓手。