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化债年度盘点：政策、工具、效果及展望。自 2023 年 7 月 24 日政治局会议提出“一揽子化债”方案以来，本轮化债已开 展近一年半时间，期间化债政策不断加码。本文从化债政策脉络、化债工具及 实施情况、化债效果评估等角度展开，以期对本轮化债做全面系统的总结分析 并进一步对未来加以展望。

化债，具体是化解什么债务？广义地方债务可分为地方政府债务、融资平台带 息债务和其他地方政府关联债务三大类，其中融资平台带息债务为本轮化债工 作重点，具体又可分为隐性债务和经营性债务。

本轮化债关键政策脉络：1）2023 年，中央制定一揽子化解地方债务方案，各 部委出台支持防范化解地方政府债务风险相关政策措施。2）2024 年以来，中 央持续深入推进债务化解工作，化债工作思路从侧重于防风险向防风险、促发 展并重转变。3）展望 2025 年，地方债务监管重点或将集中在平衡债务风险化 解与区域发展关系，同时加速推动重点省份退出和城投平台市场化转型。

化债工具及实施情况：财政、金融双管齐下

1、财政工具：通过地方政府债券置换隐性债务为最直接的隐性债务化解方式。 本轮化债启动至今，财政用于支持地方化债资金已累计披露 52626 亿元。各省 获得的财政支持化债资金额度存在明显差异，江苏、贵州居前两位，或为综合 考量各省债务体量、债务率以及拖欠企业账款等因素后的结果。 2、金融工具：实操中，金融化债实施情况与各省、市金融资源及地方政府协 调力度等高度相关，各省之间金融化债思路、进展均差异较大。此外，央行设 置应急流动性借款，可在地方竭尽全力仍无法化解债务风险时提供“过桥”资 金支持，目前据公开信息披露，全国已有广西柳州、甘肃平凉两地申请使用。 3、其他化债工具：共 8 只统借统还债券完成发行，落地案例相对少。

本轮化债效果评估：债务规模增速、成本均有下降

1、债务规模及增速变化：隐债化解进度过半，10 万亿财政支持下后续隐债化 解压力大幅缓解。城投带息债务增速近年呈下降趋势，2024 年城投债券增速 也大幅下降。现阶段地方债务增速有所下降传递了较为积极的信号。 2、债务品种结构变化：2024 年上半年城投融资结构中，贷款和债券占比有所 下降，非标等高成本融资渠道占比或有所增加。城投债务结构仍有较大调整空 间，后续发力点或在于金融机构贷款置换高息经营性债务的进一步落地。 3、债务期限结构变化：2024 年上半年存量债务期限有所拉长，或与 2024 年 以来信用债发行期限普遍拉长、银行置换贷款期限较长等有关。 4、债务成本变化：成本持续压降，2024 年广义地方债务利息规模首次出现同 比下降，主要受城投债务利息规模下降影响。

后续化债演绎展望：中短期内化债仍将是城投主线

1、加速推动城投平台退名单及市场化转型。2024 年共有 18 个省份 129 家城 投声明自公告日起不再承担政府融资职能，实际完成退名单的平台数量或远 超目前披露家数。市场对退名单主体主要关注点在于后续信用风险、定价逻辑 以及新增融资渠道。 2、化债重点省份满足条件可申请退出重点省份。从评估条件看，债务体量小 的省份退出进度或相对较快。 3、金融支持经营性债务化解仍有较大发力空间。目前用于化债的财政工具已 全面发力，后续化债增量关键在于金融机构置换经营性债务的推进。随着特别 国债发行补充国有大型商业银行核心一级资本，大行资产质量将改善，金融支 持化债空间或进一步打开。